上海能源于2023 年8 月24 日发布2023 年半年度报告：

2023 年上半年公司实现营业收入58.67 亿元，同比减少13.4%；归母净利润11.

80 亿元，同比减少23.7%；扣非归母净利润11.75 亿元，同比减少23.8%；基本每股收益1.63 元，同比减少23.8%；加权平均ROE 为9.4%，同比减少4.28pct。

2023Q2 公司实现营业收入27.25 亿元，同比减少25.3%，环比减少13.3%；归母净利润3.44 亿元，同比减少55.0%，环比减少58.8%；扣非归母净利润3.40亿元，同比减少55.4%，环比减少59.3%；每股收益为0.48 元，同比减少54.7%，环比减少58.6%。

煤炭业务：煤价下滑、成本上涨、业绩下降

产销量方面，2023 年上半年公司实现原煤产量423.46 万吨，同比增加1.28%；洗精煤产量为213.49 万吨，同比减少15.92%。商品煤销量（外销）305.54 万吨，同比增长1.46%。分季度来看，2023Q2 原煤产量214.14 万吨（同比-1.66%，环比+2.30%）；洗精煤产量为104.08 万吨（同比-18.86%，环比-4.87%）。商品煤（外销）销量144.

97 万吨（同比-13.79%，环比-9.72%）。上半年产量和外销量同比双增，洗精煤产量同比有所下降。

售价与成本方面，上半年商品煤（外销）平均售价1280.18 元/吨，同比下降19.72%；商品煤（外销）吨煤销售成本599.66 元/吨，同比增加2.05%；商品煤（外销）吨煤毛利680.52 元/吨，同比下降32.42%；商品煤（外销）毛利率达到53.16%，同比下降9.99pct。2023Q2 商品煤（外销）平均售价1156.91 元/吨（同比-28.47%，环比-16.

86%）；商品煤（外销）吨煤销售成本650.21 元/吨（同比+11.75%，环比+17.36%）；商品煤（外销）毛利率达到43.8%（同比-20.23pct，环比-16.39pct）。上半年经济复苏不及预期，煤价下行、吨煤外销成本增加，导致盈利能力下滑。

电力及铝产品业务：盈利边际改善。2023 年上半年公司实现发电量17.52 亿度，同比增长29.01%，电力业务实现销售收入10.62 亿元，同比增长14.10%；净利润为0.60亿元，同比增长131.86%。公司实现铝材加工量4.72 万吨，同比增长1.07%，铝产品业务实现销售收入8.50 亿元，同比减少12.29%；净亏损0.09 亿元，同比增长53.72%。

盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价下行，我们下修盈利预测，预计2023-2025 年营业收入分别为121.59、133.59、145.80 亿元，实现归母净利润分别为18.31、20.83、23.63 亿元（2023-2024 年原预测值为31.94、33.78 亿元），每股收益分别为2.53、2.88、3.27 元，当前股价13.33 元，对应PE 分别为5.3X/4.6X/4.1X，维持“买入”

评级。

风险提示：煤价超预期下跌风险、在建及核增矿井进度不及预期风险、煤化工成本大幅上涨风险、研报使用信息数据更新不及时风险。