1H23 業績符合市場預期
公司公佈1H23 業績:收入1.99 億元,同比+16.13%,歸母淨利潤0.35 億元,同比-30.34%,扣非歸母淨利潤0.23 億元,同比-36.50%;2Q23 收入1.11 億元,同比+16.10%,歸母淨利潤0.21 億元,同比-23.36%,扣非歸母淨利潤0.15 億元,同比-29.14%。2Q23 業績符合市場預期。
發展趨勢
上半年DHA業務及國內大客戶增長強勁,海外業務有所擾動。2Q23 公司收入同比+16.1%,延續1Q23 增長趨勢。整體上半年分品類看,DHA收入增長同比超80%,表現強勁,其收入佔比同比增加接近10ppt至約23%,此外動物營養和美妝業務亦增長明顯(如動物營養收入同增30%),目前兩者合計收入佔比約5-6%。從客戶看,部分國內大客戶收入增長明顯,如飛鶴及伊利ARA銷量分別同比增長80%、60%,主要受益於新國標增量貢獻及公司在客戶份額提升。海外客戶方面,由於新國標註冊進度有所延遲,上半年海外收入同比有所承壓,2Q環比1Q亦有明顯改善,且目前新國標註冊已基本完成,我們預計後續海外收入有望逐漸改善。
2Q23 毛利率環比1Q 改善,2Q 利潤受資產及信用減值損失拖累。2Q23 公司毛利率同比-0.7ppt 至43.2%,降幅較1Q 明顯收窄,且環比1Q 改善4.8ppt,主因2Q 高毛利率海外客戶銷售佔比提升;費率方面,2Q 銷售、管理費率分別同比-0.5ppt、-0.9ppt,得益於公司費用較好管控及規模效應;研發費率同比+0.5ppt,主因公司重視研發投入有所增加。2Q23,公司基於審慎會計處理,應收賬款壞賬準備及存貨跌價損失增加;整體看,2Q23 公司淨利率同比-9.5 ppt 至18.5%,使利潤同比增速仍有所承壓。
2H23 經營環比有望改善,關注後續海外客戶業務進展。整體看1H23 公司收入受多重因素擾動表現低於年初預期,但伴隨海外客戶新國標註冊目前已基本完成、新產能投產,我們預計公司收入表現或有望自2H23 開始好轉。
展望2H23,我們預計由於新增折攤費用及降價或對毛利率仍有所影響,但若後續收入放量增長以及高毛利率的海外收入佔比提高,毛利率或有望延續2Q 較好表現;考慮收入規模效應,我們預計費率有望下行。2H23 建議關注公司海外客戶業務進展,中長期關注藻油DHA 及新品如HMO 發展。
盈利預測與估值
考慮需求疲弱,下調2023/24 年淨利潤預測16.2%/11.1%至1.1/1.5 億元,公司當前交易在34/25 倍2023/24 年P/E;由於股份增加及盈利預測下調,下調目標價25%至 30 元,剔除股本變動後下調5%,對應47/35 倍2023/24 年P/E 和38%上行空間,維持跑贏行業評級。
風險
競爭加劇、海外及新業務拓展不及預期、客戶集中度偏高。