核心觀點：
公司發佈2023 年半年報：公司上半年實現收入17.85 億元（yoy+1.13%），歸母淨利潤1.84 億元（yoy +9.23%），扣非淨利潤1.73 億元（yoy +6.21%）。單Q2 收入9.35 億元（yoy +5.56%），歸母淨利潤1.34億元（yoy +17.91%），扣非淨利潤1.31 億元（yoy +19.54%）。Q2 經營性現金流淨額爲1.05 億元，環比Q1 增加1.98 億元。
核藥業務疫後恢復快速增長。分業務看：（1）公司上半年核藥業務收入5.02 億元（yoy +19.18），核心產品18F-FDG 收入2.15 億元（yoy+18.48%），雲克注射液收入1.24 億元（yoy +22.66%），碘密封籽源收入0.83 億元（yoy +51.28%）；（2）原料藥業務收入9.53 億元（yoy-11.85%），主要由於重點產品肝素原料藥收入下滑，上半年收入7.92億元（yoy -14.94%）。（3）製劑業務收入2.63 億元（yoy +18.44%），注射用氫化可的松琥珀酸鈉快速增長，上半年收入0.74 億元（yoy+325%）；那屈肝素鈣注射液中標第八批全國集採，收入有所下滑。
加快核藥房佈局節奏，不斷豐富核藥研發管線。公司上半年2 個正電子類核藥房投入運營，目前8 個正電子核藥房在建，預計2023 年底公司將有超過30 個核藥房投入運營，核藥房網絡化生產佈局進一步完善。公司研發梯隊豐富，已形成從診斷到治療性核藥的全產業鏈佈局。
旗下創新核藥業務平台藍納成正開發更多診斷與治療核素藥物及納米藥物，上半年氟思睿肽注射液已完成I 期臨床，氟纖抑素注射液I 期臨床即將完成患者入組，公司核藥產品管線不斷豐富。
盈利預測與投資建議。我們預計23-25 年EPS 爲0.49、0.59、0.69 元/股，參考可比公司估值，給予公司23 年35 倍PE 估值，對應合理價值爲17.31 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。核藥房拓展進度不及預期，在研產品研發進展不達預期，商譽佔總資產比例較高。