事項：
上海銀行發佈2023 年半年報，上半年營業收入實現264 億元，同比負增5.66%，歸母淨利潤實現128 億元，同比增長1.27%，淨息差較年初下降14BP至1.40%，不良率較1 季度末下降3BP 至1.22%，撥備覆蓋率較1 季度末下降2.3%至285%。
平安觀點：
營收負增缺口縮窄，中收下降拖累整體增長。公司2023 年上半年實現歸母淨利潤同比增長1.27%（+3.25%。23Q1），盈利水平持續承壓，我們認爲主要是營收水平的下降拖累盈利水平的回升，上半年營業收入同比負增5.66%（-7.12%，23Q1），負增缺口有所收窄，利息收入的下降是影響公司的營收的重要因素。利息淨收入受到資產端定價下行影響較大，區域較大的競爭壓力進一步加劇了資產定價的壓力，上半年利息收入同比負增10.4%（-11.7%，23Q1）。另外中收業務方面，公司負增缺口持續擴大，上半年同比下降17.9%（-15.7%，23Q1），預計與二季度資本市場波動導致居民理財需求有所下降所致。整體來看，公司營收端整體承壓趨勢較爲明顯，但展望後續季度，隨着穩增長政策效果的逐步顯現，公司深耕的長三角地區的需求釋放進度有望加快，公司業績也有望在築底後逐步回升。
息差水平持續承壓，個人存款規模快增。公司23 年半年末淨息差1.40%，（1.54%，22A），息差水平延續下降趨勢，受到重定價以及降息影響較爲明顯。從資產端收益來看，資產端收益率3.66%（3.74%，22A），其中貸款收益率4.35%（4.44%，22A）。負債端成本方面，負債成本率達到2.22%，較年初上升5BP，但是其存款成本率有所下降，半年末存款成本率爲2.10%（2.12%，22A），主要是來自於公司活期存款佔比的提高，半年末活期存款佔比較年初上升2.20 個百分點至38.3%。規模方面，截至23 年半年末公司總資產分別同比增長7.8%（+7.7%，23Q1），擴張速度保持平穩，信貸投放力度2 季度有所放緩，截至半年末，貸款同比增長6.4%（+6.9%，23Q1）。負債端來看，存款擴張相對更爲積極，同比增長7.1%（+6.7%，23Q1），特別是個人存款規模保持較快水平，個人存款較年初增長28.6%。
資產質量穩中向好，風險撥備安全無虞。截至2023 年半年末，上海銀行不良率較1 季度末下降3BP 至1.22%，不良水平環比下降，具體來看，23 年半年末個人貸款不良率較年初上升16BP 至0.98%，公司貸款不良率較年初下降15BP 至1.41%，地產、建築業以及批發和零售行業貸款不良率的下降是帶動對公貸款不良率下降的重要原因。我們測算公司23 年半年末公司年化不良生成率爲0.87%（0.84%，22A），覈銷處置力度有所加大。從前瞻性指標來看，23 年半年末，公司關注率爲1.74%，較1 季度末下降3BP，逾期率1.68%（1.70%，22A），整體來看風險相對可控。撥備方面，公司半年末撥備覆蓋率和撥貸比分別較1 季度末下降2.3%/11BP 至285%/3.47%，撥備水平雖有所下降但整體保持穩健。
投資建議：估值具備安全邊際，靜待基本面拐點信號。上海銀行持續深耕長三角、粵港澳、京津冀等重點區域，區位優勢明顯，覆蓋區域內的良好信用環境也爲公司提供了穩定的收入來源，同時上海銀行努力打造差異化競爭優勢，聚焦消費金融、財富管理、養老金融三大主線，養老金客戶數量始終保持在上海地區第一名的地位。2023 年以來行業經營面臨挑戰，預計後續伴隨經濟環境修復、信貸需求的進一步回暖，公司基本面有望迎來拐點。結合公司半年報，我們維持公司23-25 年盈利預測，預計公司23-25 年EPS 分別爲1.66/1.79/1.93 元，對應盈利增速分別爲6.0%/7.8%/8.0%。目前公司股價對應23-25 年PB 分別爲0.40x/0.37x/0.34x，公司當前估值水平仍處在歷史分位底部，安全邊際充分，維持“推薦”評級。
風險提示：1）宏觀經濟下行導致行業資產質量壓力超預期抬升。2）利率下行導致行業息差收窄超預期。3）房企現金流壓力加大引發信用風險抬升。