公司發佈2023 年中報業績，收入符合預期，利潤表現超預期。2023 年上半年公司總收入33.4 億元，同比增長15.4%（數據來自2023 年中報，下同），歸母淨利潤同比增長72%至4.4 億元，明顯高於公司業績預告中增速不低於65%的底線，且利潤比疫情前19 年同期仍有7%的增長。
多品牌收入穩步復甦，成長品牌增速亮眼。1）主力品牌夯實根基。上半年最大品牌Koradior 收入同比增長11%至11.3 億，收入佔比34%，門店淨關12 家至726 家（同比22 年底，下同）。第二大品牌NAERSI 收入增長9%至7.1 億，佔比21%，淨關店18 家至460 家。NEXY.CO 收入增長強勁，上半年收入4.8 億，同比增長25%，收入佔比爲14%，門店僅淨增10 家至211 家，收入增長主要來自同店提升。2）成長品牌維持強勁增勢。CADIDL 上半年收入2.2 億，同比增長18%，收入佔比7%，門店淨增7 家至158 家。Elsewhere 在門店淨減5 家至182 家的情況下，收入同比增長17%至2.7 億，佔比8%。La Koradior 收入同比大增30%至2.2 億元，收入佔比6%，門店僅淨增1 家至44 家。NAERSILING 收入增長23%至2.5 億，佔比7%，門店淨減2 家至95 家。
FUUNNY FEELLN 在門店淨減7 家至104 家的情況下，收入增長18%至0.7 億，佔比2%，在各品牌門店淨關或僅小幅開店的情況下，收入明顯復甦，體現內在效率及運營質量的提升。
線下門店優化調整，同店提升明顯，電商穩步增長。1）直營渠道收入高增，門店優化效果顯現。
2023 年上半年，公司門店數量爲1980 家，同比22 年同期的2023 家淨閉店43 家，其中，直營店1543 家，佔比78%，同比22H1 的1552 家淨閉店9 家，環比22 年底淨閉店12 家，但直營收入同比增長19%至27.2 億元，收入佔比81%，在運營體系迭代改進、加強培育購物中心運營專業知識、拓展優化店址，打造超級旗艦店拉動下，上半年渠道半年度的平均店效176 萬，同比提升19.7%，同店提升15%以上，直營單品牌門店超過150 平的佔比達到35%以上。2）加盟渠道仍在恢復，但跌幅環比22 年好轉。上半年收入同比下降12%至1.6 億元，佔比5%，環比22 年下跌41%已有收窄，加盟店437 家，同比減少34 家。3）線上渠道穩步增長。收入達4.6 億元，同比增長5%，佔比14%，在線下客流恢復的情況下，仍實現小幅增長，且直播滲透率增長50%。
盈利能力提升，資產質量穩健。1）盈利能力環比、同比均有提升。上半年公司毛利率爲75.3%，同比增加0.4pct，銷售費用率同比下降2.8pct 至53.7%，管理費用率同比下降0.2pct 至8.7%，淨利率13.2%，同比增加4.3pct。2）現金流充沛，資產質量健康。2022 年存貨同比下降11%至9.1 億元，經營活動現金流淨額爲9.15 億，略降6.6%，資產負債率35%，資產質量相對穩健。
23 年零售回暖，公司在低基數、內部管理體系改革及高直營佔比推動下，有望持續釋放利潤彈性。
維持2023 年零售額突破100 億元，2025 年達到150 億元的目標。23 年公司加速推進卓越商品計劃改革，以核心SKU 撬動更大銷售，驅動產品精準開發動銷加快，並在供應鏈上加速整合，提升產品的質價比，爲更快相應市場需求變化，訂貨會也由一年2 次改爲一年4 次。渠道上，繼續深化高效大店戰略，提升購物中心店鋪佔比，促進店效、坪效雙增長。
公司致力於打造中國輕奢品牌管理集團，從產品、渠道、供應鏈、數字化建設等方面全面升級，看好公司在全新定位和管理升級下，展現更強的增長動能和更大的發展空間，維持買入評級。考慮到公司中報業績超預期，下半年有望延續高增勢頭，我們上調公司盈利預測，預計23-25 年淨利潤爲9.3/10.8/12.6 億元（原爲7.3/9.0/10.8 億元），對應PE 分別爲9/7/6 倍，維持買入評級。
風險提示：品牌表現、渠道拓展不及預期；存貨積壓風險，消費恢復不及預期。