事件描述
公司發佈2023 年半年度報告：上半年實現營業收入132.09 億元，同比-3.04%；歸母淨利潤25.83 億元，同比+10.67%（追溯調整後）。其中，單二季度實現營業收入63.65 億元，同比-1.3%（追溯調整後），環比-7.0%；單二季度歸母淨利潤9.66 億元，同比+17.5%（追溯調整後），環比-40.3%。
事件評論
Q2 業績環比降幅符合季節性特徵。由於公司煤炭開採常規作業冬季土方剝離少、春夏秋季土方剝離多，因此Q1 業績往往是全年最高點，2020/2021/2022 年Q2 業績環比分別-56%/-19%/-46%，本次Q2 業績環比降幅符合季節性特徵。
煤炭：煤炭售價逆勢上漲，量增降本錦上添花。公司年度長協比例高達90%，2022 年四季度，因NCEI 價格指數上漲及銷售策略變化，公司四季度開始年度長協煤炭價格同步上調，使得2023 年上半年長協價格高於去年同期。2023H1 公司煤炭產/銷量2336/2314 萬噸，同比+4.2%/+3.7%；噸煤收入192 元/噸，同比+5.9%；噸煤成本85 元/噸，同比-4.9%；噸煤毛利107 元/噸，同比+17%，毛利率56%，同比+5pct。
電力：新能源裝機突破3GW，利潤貢獻繼續增厚。2023H1 公司發/售電量（含光伏、風電）44.5/41.7 億千瓦時，同比+9.0%/+13.3%；電力業務毛利6.9 億元，同比+22.2%，其中火電和新能源毛利分別佔比60%和40%。截至2023 年6 月底，公司已投運新能源裝機規模達312 萬千瓦，較2022 年末再增95 萬千瓦。
電解鋁：鋁價下行盈利削弱。2023H1 電解鋁產銷量同比基本持平；噸鋁售價16129 元/噸，同比-13.9%；噸鋁成本13419 元/噸，同比-1.7%；噸鋁毛利2710 元/噸，同比-46.7%，毛利率17%，同比-10pct。
全年業績受益於長協價格上調，長期發展信心凸顯。全年來看，公司煤炭漲價效應有望延續至下半年，全年業績增長無憂；同時，公司年底新能源裝機規模有望接近500 萬千瓦，今年預計併網新能源項目包括錫盟阿巴嘎旗別力古臺500MW 風力發電項目、國家電投上海廟至山東特高壓外送通道阿拉善基地400MW 風電項目、內蒙古霍煤鴻駿電力分公司火電靈活性改造促進市場化消納新能源試點項目300MW 風電項目、通遼市青格洱新能源有限公司100 萬千瓦風電外送項目等，新增新能源項目要求資本金內部收益率達到8%以上，第二增長曲線穩步延伸。長期來看，新能源方面，公司“十四五”末新能源裝機目標由原來的700 萬千瓦擴大至1000 萬千瓦，充分彰顯轉型發展雄心；電解鋁方面，隨着海外加息週期結束，電解鋁基本面預期向好，行業長期供需趨緊格局不變，價格及利潤韌性猶存。綜上，我們看好公司2023 年業績表現及未來長期發展前景。
投資建議與估值：預計公司2023-2025 年EPS 爲1.98 元、2.28 元、2.43 元，對應2023年8 月25 日收盤價PE 分別爲6.58 倍、5.69 倍和5.35 倍，維持公司“買入”評級。
風險提示
1、新能源項目運營風險；
2、外部因素影響下，煤價或煤炭板塊出現非季節性下跌風險。