2023 年上半年業績符合我們預期
公司公佈2023 上半年業績：收入39.46 億元，同比上升30.91%；歸母淨利潤3.68 億元，對應每股盈利0.29 元，同比上升15.65%，1H23 業績符合我們預期。
發展趨勢
2023 年上半年，核心產品恢復良性增長態勢。公司今年進一步深入推進“煥彩行動”、“御藥300 年”等系列營銷主題活動，不斷提升營銷能力，提高產品市場覆蓋率。2023 年上半年，感冒清熱顆粒系列、生脈飲系列、阿膠系列、金匱腎氣丸系列和牛黃解毒片系列銷售同比增長158.11%、70.86%、55.88%、22.78%和13.36%。受益於“大品種”發展戰略，知柏地黃丸系列、附子理中丸系列等產品的銷售收入均較去年同期實現雙位數增長。
子公司保持良性增長態勢。2023 年上半年，同仁堂國藥收入7.25 億人民幣，同比增長39.00%，歸母淨利潤2.36 億人民幣，同比增長32.55%。南三環中路藥店和同仁堂第二中醫醫院合計收入1.25 億元人民幣，同比增長32.76%。六家從事中藥材原料生產的附屬公司收入人民幣1.76 億元，同比增長14.23%。
其他：1）2023 年上半年，毛利率同比下滑3.2 個百分點至39.7%，主要由於原材料成本上升，但我們預計下半年公司會進一步加強原材料管控；2）歸母淨利率同比下降1.2 個百分點至9.3%；3）銷售費用率爲15.7%，同比下降0.8 個百分點，管理費用率爲7.9%，同比上升0.4 個百分點。
盈利預測與估值
我們維持2023 年和2024 年每股淨利潤預測0.51 元和0.57 元，同比增長13.1%和11.3%。當前股價對應2023 年/2024 年10.2 倍/8.9 倍市盈率。我們維持跑贏行業評級，並維持目標價7.95 港元，對應2023 年/2024 年13.1倍/11.4 倍市盈率，較當前股價有28.2%的上行空間。
風險
新品種銷售不及預期，兩個新的生產基地折舊壓力。