水泥需求不佳價格下降，營收利潤有所承壓
公司發佈23 年半年報，23H1 實現營收144.86 億元，同比-14.01%，實現歸母淨利潤-3.69 億元，扣非淨利潤-4.66 億元，單季來看，23Q2 單季實現營收93.02 億元，同比-21.69%，實現歸母淨利潤4.23 億元，同比-69.20%。2023 年上半年，受基建及房地產項目投資不足需求低迷、水泥價格出現持續震盪下滑等多重不利因素影響，營收淨利表現有所承壓。
水泥量增價跌，原燃材料價格下降，噸成本降低公司 23H1 水泥及熟料收入123.61 億元，同比-11.87%；銷量4396 萬噸，同比+14.39%；噸均價同比下降83.79 元至281 元/噸，噸成本同比下降29.68元至251.43 元/噸，最終實現噸毛利29.75 元，同比-54.11 元/噸，我們認爲煤炭等原燃材料價格降低對噸成本降低有所貢獻，但由於噸均價下降較多，噸毛利仍有所下滑。23H1 實現骨料收入 5.89 億元，同比+11.81%，銷量1595 萬噸，同比+15.41%，我們測算噸均價同比下降1.19 元至36.95元/噸，噸成本同比上升2.15 元至19.25 元/噸，最終實現噸毛利 17.70 元，同比-3.34 元。23H1 公司新增石灰石資源儲備 6.28 億噸，已獲得的石灰石資源、建築石料用灰巖和白雲岩儲量超過 50 億噸，充足的資源儲備爲主業發展奠定堅實基礎。公司目前年熟料產能 1.10 億噸，水泥產能 1.76億噸，骨料產能 6,200 萬噸，危固廢處置能力達 532 萬噸。
利潤率略有承壓，費用率小幅上升
受市場需求偏弱影響，北方地區產能發揮率不足，公司核心區域市場水泥價格持續走低影響利潤率水平。23H1 公司毛利率12.91%，同比-10.75 pct，其中水泥熟料/ 骨料/ 固廢危廢無害化處置毛利率分別爲10.58%/47.91%/29.26%，同比-12.40/-7.27/-3.33pct；期間費用率16.82 %，同比+2.12pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率1.71%/12.43%/0.55%/2.13%，同比變動+0.23/+1.61/+0.13/+0.14pct。綜合影響下淨利率-3.14%，同比-10.45pct。
期待景氣度回升，維持“買入”評級
我們認爲下半年項目建設若加速，則有望提振水泥需求，價格有望回漲，公司系北方最大的水泥產業集團，或有望受益於華北需求改善，但考慮到上半年業績有所承壓，預測公司23-25 年歸母淨利下調至5.4/11.9/15.0 億元（前值20.2/25.2/27.8 億元），維持“買入”評級。
風險提示：水泥需求不及預期、旺季漲價不及預期、煤炭成本上漲等。