核心觀點

2023 年上半年公司實現營收12.8 億元，同比+4%，歸母淨利潤0.35 億元，同比-56%，其中2023Q2 實現營收7.9 億元，環比+60%，歸母淨利潤0.4 億元，環比轉正。公司電莫耳業務受益於東南亞市場需求強勁而快速增長，在兩輪車鋰電板塊中的佔比提升至50%；儲能業務在南非市場帶動下收入同比增長2.5 倍。Q2 起公司盈利能力顯著修復，毛利率環比+2.9pct，度過底部時刻。

事件

公司2023H1 實現營收12.8 億元，同比+4%，歸母淨利潤0.35 億元，同比-56%，扣非後0.52 億元，同比-33%；毛利率16.3%，同比-1pct。

其中2023Q2 實現營收7.9 億元，同比+15%，環比+60%；歸母淨利潤0.4 億元，同比-24%，環比轉正；扣非後0.55 億元，同比+3%，環比轉正；毛利率17.4%，同比-0.6pct，環比+2.9pct。

建恩評

輕型車用鋰電池業務：電莫耳受益於東南亞市場快速增長，電踏車歐洲需求疲軟短暫承壓。

2023H1 公司兩輪車業務收入4.72 億元，同比-35%，主要系受到海外通脹、地緣政治、產品去庫存等因素的影響。結構上預計電莫耳/電踏收入各2.3-2.4 億元，電莫耳受益於東南亞、印度市場需求強勁保持快速增長，在兩輪車業務中佔比持續提升，電踏車受制於歐洲需求疲軟和去庫影響，同比承壓。

儲能電池業務：南非戶儲需求旺盛，收入同比增速亮眼。

2023H1 公司儲能業務收入4.4 億元，同比+255%，出貨形式以戶儲為主，疊加少量工商業儲能。上半年儲能收入增速可觀，主要系南非戶儲市場需求強勁。

鋰離子電芯業務：2023H1 公司電芯業務收入0.27 億元，同比-46%，主要系：1）下游需求相對疲軟；2）原材料價格降價通道下保持低庫存；3）自供和外售比例調整。目前公司水鄉基地一期大圓柱電芯1.5GWh 已於上半年轉固，動力自供比例較高。

消費類電池業務：2023H1 公司消費類電池營收2.94 億元，同比+17%，下游應用場景多，收入規模保持穩健增長。

盈利能力：23Q2 起公司盈利明顯修復，實現毛利率17.4%，環比+2.9pct，歸母淨利潤環比扭虧，儲能、電莫耳業務帶動下度過底部時刻，預計後續隨著電芯自供比例提升，盈利能力有望繼續優化。

預計23、24 年公司歸母淨利潤1.5、2.5 億元，對應PE 23.5/13.8 倍。

風險分析

1）下游電踏車產銷不及預期：銷量端可能持續受到歐洲需求疲軟、去庫等影響而不及預期；產量端可能受到上游原材料價格大幅波動等影響不及預期，進而影響公司相關業務出貨量及盈利能力。

2）下游儲能市場競爭加劇：2023 年上半年公司儲能業務實現高增速增長，但隨著儲能市場競爭加劇，價格及份額存在下降風險，進而影響公司出貨量和盈利能力。

3）公司重點專案推進不及預期：公司作為新能源賽道參與者，重點專案的推進是支撐營收和利潤的關鍵，也是公司成長性的反映，重點專案推進不及預期將影響當期和遠期業績。