生鲜猪肉销量稳步增长，强化上下游产业链合作。23H1 公司生鲜猪肉销量12.3 万吨，同比+13.0%；品牌盒装猪肉销量2094.2 万盒，同比-23.1%。品牌肉收入占比为26.2%，同比-6.7PCT，日均销售11.5 万盒。品牌盒装猪肉销量下滑主要系疫情放开后，市场肉类消费恢复，替代部分线上肉类消费，而公司在市场销量较少。随著吉林、内蒙古两座屠宰加工基地投产，华北、东北区域上下游合作进一步加深。广东分割中心的投产加快华南区域业务扩张，23H1 华南市场小包装猪肉实现销量198.5 万盒。事件概述： 2023 年8 月24 日公司公佈了2023 年中報，23H1 實現營收58.2 億元，同比+8.9%，調整前歸母淨利潤+1.8 億元，同比+113.2%，實現扭虧爲盈，調整後歸母淨利潤-4.7 億元，同比-1.7%。23H1 公司實現套期保值盈利7.1 億元，去年同期虧損6.3 億元。
生物資產公允價值調整前實現扭虧爲盈。23H1 公司生物資產公允價值調整前盈利1.7 億元，較去年同期增長15.7 億元，實現扭虧爲盈。受上半年豬價下降的影響，農產品收穫時的公允價值減銷售成本產生的虧損3.6 億元，生物資產公允價值變動減銷售成本產生的虧損爲5.2 億元。整體而言，23H1 生物公允價值調整對利潤的影響爲虧損8.8 億元，故調整後淨利潤爲-6.5 億元。
生豬出欄量穩定增長，產能供應充沛。23H1 公司合計出欄生豬244.7 萬頭，同比+7.9%；銷售均價14.6 元/公斤，同比+7.8%；出欄均重爲99.6 元/公斤，同比-1.8%。生豬養殖業務實現銷售收入35.6 億元，同比+14.3%。我們預計公司出欄完全成本約16.5 元/公斤左右，頭均虧損約188.3 元。公司生豬產能充裕，爲後續出欄提供穩定保障，2023H1 公司能繁及後備種豬存欄32.6 萬頭。
生鮮豬肉銷量穩步增長，強化上下游產業鏈合作。23H1 公司生鮮豬肉銷量12.3 萬噸，同比+13.0%；品牌盒裝豬肉銷量2094.2 萬盒，同比-23.1%。品牌肉收入佔比爲26.2%，同比-6.7PCT，日均銷售11.5 萬盒。品牌盒裝豬肉銷量下滑主要系疫情放開後，市場肉類消費恢復，替代部分線上肉類消費，而公司在市場銷量較少。隨著吉林、內蒙古兩座屠宰加工基地投產，華北、東北區域上下游合作進一步加深。廣東分割中心的投產加快華南區域業務擴張，23H1 華南市場小包裝豬肉實現銷量198.5 萬盒。
進口肉實現盈利，優化肉品結構。23H1 進口肉銷量3.6 萬噸，同比+25.8%；實現營收12.7 億元，同比+1.1%，實現盈利2351.9 萬元，單噸利潤爲653.3元/噸。隨着國內餐飲消費回暖，牛肉需求量回升，公司加快牛肉庫存週轉，進口牛肉銷量同比增長；由於進口豬肉凍品價格繼續倒掛，公司主動減少豬肉進口量，全面實行鎖單採購豬肉，優化肉品結構。
投資建議：我們預計2023-2025 年公司公允價值調整後歸母淨利潤分別爲5.66、22.74、42.69 億元，對應EPS 分別爲0.12、0.50、0.93 元，對應PE 分別爲15、4、2 倍。2023 年豬價運行中樞有望反彈上行，公司養殖成本行業領先，出欄量將伴隨產能釋放穩步增長，未來業績有望實現量價齊升，維持“推薦”評級。
風險提示：豬反彈不及預期；豬瘟疫病傳播；原材料價格波動等。
