報告導讀

公司發佈2023 年半年度報告，實現營收11.21 億元，同比下降9.73%；實現歸母淨利潤3.30 億元，同比下降17.77%；實現扣非歸母淨利潤3.17 億元，同比下降12.97%。

其中Q2 單季度實現營收5.42 億元，同比下降14.61%，環比下降6.17%；實現歸母淨利潤2.21 億元，同比下降0.78%，環比增加103.83%；實現扣非歸母淨利潤2.15 億元，同比增加6.33%，環比增加110.88%。業績超預期。

投資要點

原料跌價、VB1/VB6 價格企穩回升，公司Q2 毛利率環比提升11.29 PCT23H1 公司B 族維生素/其他維生素/精細化工品營收分別為9.80/0.74/0.48 億元，同比分別-10.56%/-27.21%/+190.56%； 毛利率分別為39.87%（ 同比-4.10 PCT）/11.51%（同比-12.56 PCT）/29.28%（同比-21.97 PCT）。上半年公司主要維生素產品銷量穩定，營收和淨利潤同比下滑主要繫維生素跌價。根據萬得，上半年VB1\VB6\生物素\葉酸均價分別為111.02/124.01/41.00/200.55 元/千克，同比分別變動-28.6%/-7.3%/-35.9%/-33.5%。在產品價格大幅下滑時，公司B 族維生素毛利率同比僅下降4.10 PCT，主要受益於大宗商品價格高位回落，帶動維生素原料成本下行。根據萬得，VB6部分原材料三氯氧磷，VB1主要原材料GBL、丙烯亞硝酸鹽、乙亞硝酸鹽23H1 均價分別為5882/15108/9634/10365 元/噸，同比分別變動-36.2%/-56.1%/-15.6%/-48.9%。二季度VB1、VB6 價格環比分別+4.2%、+10.4%，主要維生素價格企穩回升，疊加原材料價格下行，公司毛利率逐漸修復，23Q2 毛利率42.8%（環比+11.29 PCT），淨利率40.81%（環比+22.03PCT）。公司二季度淨利率環比大幅提升，主要系匯兌及理財收益增加所致，預計Q2 匯兌及理財收益超8 千萬。上半年公司經營現金流淨額4.01 億元，同比增加61.77%。

DSM 永久退出VB6 生產，看好後續VB6 價格上行6 月28 日，因產業內部調整，帝斯曼宣佈關閉上海星火維生素B6 工廠，永久退出B6 生產。我們認為帝斯曼的退出，或將對VB6 行業格局形成重大沖擊。當前VB6 價格147.5 元/千克，處於近10 年9%的歷史分位，我們認為後續VB6 價格有大幅上行空間。天新藥業21 年VB6 產能6500 噸，產品市佔率全球領先，後續VB6 價格上行，公司有望大幅受益。

在建專案穩步推進，新產品新產能打開公司成長空間23H1 公司在建工程1.91 億元，較22 年末大幅增加55.53%。根據公司公告，公司VB5、VA、膽固醇及 25-羥基維生素 D3 等專案的中試工作均已順利開展並逐步完善，未來將陸續進入大生產設計和建設階段。當前1000 噸VA、7000 噸VB5專案工程進度分別為8%、15%，隨著上述專案逐漸落地，有望進一步豐富公司產品品類並打開公司成長空間。

盈利預測與估值

預計23-25 年公司歸母淨利潤6.35/6.98/9.14 億元，EPS 為1.45/1.60/2.09，對應PE為19.13/17.40/13.29。公司為B 族維生素龍頭，現有產品市佔率行業領先，此外新產品新產能逐漸落地，進一步打開公司成長空間，維持“買入”評級。

風險提示

維生素價格波動風險；新產能釋放不及預期風險；原材料價格波動風險。