營收穩 健提升，豬價下跌影響歸母淨利潤。2023 年H1，公司實現營業收入58.2 億元（人民幣，下同），同比增長8.9%。在生物資產公允價值調整前，公司毛利率爲6.5%，同比提升23.4pcts。期內生物資產公允價值調整前淨利潤爲1.7 億元，去年同期虧損14.0 億元；生物資產公允價值調整後歸母淨利潤爲-4.7 億元，去年同期爲-4.6 億元。
生豬價格持續低迷。2023 年上半年由於豬肉供應充足，疊加春節後進入傳統豬肉消費淡季，6 月底全國22 省市生豬均價降至13.95 元/公斤，較2022 年末下跌24%。2023 年H1，公司生豬出欄量同比增長7.9%至244.7 萬頭，公司生豬養殖業務營收同比增長14.3%至35.6 億元。
生鮮豬肉銷量增長，品牌盒裝豬肉銷量下滑。2023 年H1，公司生鮮豬肉銷量12.3 萬噸，同比提升13.0%，分部營收同比增長15.6%至21.3 億元。由於餐飲渠道消費量逐步復甦，居家豬肉消費受影響，公司品牌盒裝豬肉銷量2094.2 萬盒，同比下降23.1%。
價格倒掛，肉類進口業務主動縮量。2023 年H1，隨着國內餐飲消費回暖，牛肉需求量上升；由於進口豬肉凍品價格倒掛，公司主動減少豬肉進口量，以豬副產品經營爲主。2023 年H1，公司肉類進口業務營收同比增長7.0%至14.1 億元，淨利潤0.2 億元，去年同期淨利潤0.9 億元。
投資建議：我們預計2023/2024/2025 年公司營收爲143.5/160.6/179.9 億元，同比分別+11.3%/+11.9%/+12.0% ， 生物資產公允價值調整前淨利潤爲15.6/17.7/19.5 億元。維持“買入”評級，目標價2.01 港元，對應2023 年13倍PE。
風險提示：食品安全問題；飼料原料成本上漲超預期；非洲豬瘟；終端動銷不及預期；豬價波動。