核心觀點
2023H 公司實現收入29.81 億港元，同比減少27.5%，主要系工程建造業務收入減少所致，2023H 公司實現建造合同收入9.97 億港元，同比減少53.8%。實現淨利潤6.41 億港元，同比下跌18.2%，主要系工程建造利潤下降所致。截至2023 年6 月30 日，公司共有36 個已簽訂的垃圾焚燒發電項目，每日城市生活垃圾總處理能力達54540 噸，目前公司共有32 個項目已投入營運，每日城市生活垃圾處理能力達42690 噸，經營規模位於行業前列。此外，公司旗下的營口垃圾焚燒發電項目，爲公司首個成功於VCS 平台成功註冊的項目，該項目成功實現碳資產開發的突破。我們預計2023 年至2025 年公司歸母淨利潤分別爲14.57 億、15.77 億和17.09 億港幣，維持“買入”評級。
事件
粵豐環保發布2023 年半年報
粵豐環保發布2023 年半年報，2023H 公司實現收入29.81 億港元，同比減少27.5%；實現淨利潤6.41 億港元，同比下跌18.2%；每股基本盈利0.25 港元；每股派息0.049 港元。
簡評
工程收入大幅下降，整體毛利率有所提升
公司是國內領先的城市綜合環境和衛生服務供應商，主要提供垃圾焚燒發電、智慧城市環境衛生及相關的服務。2023H 公司營收29.81 億港元，同比減少27.5%，主要系工程建造業務收入減少所致，2023H 公司實現建造合同收入9.97 億港元，同比減少53.8%。
此外，垃圾處理收入及電力銷售收入分別爲5.17、12.19 億港元，同比變化-7.15%、0.65%，主要系公司處理能力提升，推動垃圾處理量及售電收入增長；環境衛生及其他服務收入1.51 億港元，同比增長44.5%，主要系公司持續拓展輕資產業務所致。2023H公司毛利率爲38%，同比上升7.7 個百分點，毛利率上升主要是由於毛利率較低得建設收入比重下降。2023H 公司售電及垃圾處理業務毛利率爲46.7%，同比上升0.8 個百分點；建造合同業務毛利率爲16.7%，同比上升1.8 個百分點。
焚燒產能穩健增長，輕資產業務快速發展
2023 年上半年，公司無害化處理垃圾808.3 萬噸，同比增長18.3%；利用綠色能源發電30.8 億千瓦時，同比增長19.4%；總售電量約26.6 億千瓦時，同比上升19%；截至2023 年6 月30 日，公司共有36 個已簽訂的垃圾焚燒發電項目，每日城市生活垃圾總處理能力達54540 噸，目前公司共有32 個項目已投入營運，每日城市生活垃圾處理能力達42690 噸，經營規模位於行業前列。公司積極拓展輕資產業務，強化垃圾焚燒與環衛一體化的產業鏈整合，同時拓展其他的綜合智能城市管理服務，包括提供智能停車解決方案。2023 年上半年，公司爲超過48000 個停車位提供智能停車解決方案，業務覆蓋廣東省、河北省、重慶市、湖北省、山東省及湖南省。
成功開發集團首單碳資產，維持“買入”評級
公司旗下的營口垃圾焚燒發電項目，爲公司首個成功於VCS 平台成功註冊的項目，該項目成功實現碳資產開發的突破。該項目通過避免垃圾填埋和替代化石燃料發電，實現生活垃圾妥善處理和能源綜合利用，有效減少溫室氣體排放，預計每年減排24.5 萬噸二氧化碳。我們預計2023 年至2025 年公司歸母淨利潤分別爲14.57億、15.77 億和17.09 億港幣，維持“買入”評級。
風險分析
焚燒發電項目產能利用率不及預期的風險：公司焚燒產能快速擴張，但新建項目產能爬升需要一定時間。
此外，焚燒項目產能利用率受到當地垃圾產量、收運量等因素的影響，如果垃圾生產及收運情況不及預期，那麼可能會導致公司焚燒產能利用率不及預期，進而導致公司焚燒項目盈利能力低於預期。
在建項目進度不及預期的風險：公司項目建設受到多種因素影響，如果受到不可抗力因素導致公司在建項目建設進度不及預期，那麼公司營收及利潤規模會發生不及預期的風險。