事件描述

公司發佈2023 年中報，期內實現營收7.92 億元（+528.6%），歸母業績虧損0.35 億元（+57.3%），扣非歸母業績虧損0.37 億元（+55.95%），EPS-0.04元。其中Q2 實現營收6.55 億元（+883.22%），恢復至2019 年同期20%；歸母淨利潤297.62 萬元（+112.45%），期內出境團隊遊業務逐漸恢復，公司虧損幅度同比上年同期大幅收窄，爲疫情三年以來首個季度實現盈利，恢復至2019 年同期6.6%；扣非歸母淨利潤214.39 萬元（+108.56%）。

事件點評

出境團隊遊業務恢復，2023Q2 經營環境明顯改善。目前文旅部發布三批恢復出境團隊遊機票+酒店國家名單，現開放出境團隊遊目的地國家增至138 個。長線旅遊市場中，法意瑞、西葡兩牙，短線市場新馬泰等國家全部恢復出境團隊遊業務。境外公司貢獻收入繼續保持高速增長，爲去年同期300%，貢獻毛利超過去年同期400%。

期末公司零售全國門店數達1300 家，較去年同期淨增加370 家，數量規模已超2019 年底水平。旅遊批發業務實現營收3.77 億元（+3959.25%），旅遊零售業務營收1.3 億元（+373.67%），分別恢復至2019 年同期8.9%、13.7%；毛利率分別爲13.43%、11.6%，分別較上年同期+63.15pct、-8.33pct，較2019 年同期+4.91pct、-4.69pct。

公司期內毛利率11.01%（-3.84pct），淨利率-4.77%（+70.08%）。整體費用率17.03%（-89.12pct），其中銷售費用率10.94%（-45.41pct）、管理費用率5.62%（-21.77pct）、財務費用率0.47%（-21.94pct）系公司可轉債在2022年度全部轉股或清償，期內公司有息債務規模較上期有較大幅度下降。經營活動現金流淨額426 萬元，較上年同期增加1.47 億元，系公司業務快速增長、預售客戶款項。

投資建議

年內國際航線運力持續提升，7 月國內航司實際執行出入境客運航班量超過2 萬班次，國內航司出入境旅客量超過360 萬人次，恢復至2019 年同期的53%左右。公司作爲出境遊批發零售龍頭供應商，有望率先承接出境需求。我們預計公司2023-2025 年EPS 分別爲0.06\0.28\0.39 元，對應公司8 月25 日收盤價7.84 元，2023-2025 年PE 分別爲128.7\28.1\20 倍，首次覆蓋給予“增持-B”評級。

風險提示

居民消費恢復不及預期；出入境政策變化風險；市場競爭風險。