1H23 公司玉米种子收入同比+71%至1.3 亿元，毛利率同比+4.8ppt，我们认为系上半年公司玉米品种表现优良叠加并表贡献，市占率有所提升；2）皮棉及棉花种子：1H23 公司皮棉与棉种收入分别同比+757%/+55%至2.2/0.7 亿元，且皮棉毛利率同比+7.4ppt，我们认为系该业务去年同期并表月份较少，且本年棉花品种表现优良；3）水稻种子：1H23 公司稻种收入同比-15%至3.3 亿元，我们认为系南方干旱令水稻播种面积下滑，公司坚持优质优价，毛利率同比+3.6ppt；4）订单粮食：1H23 公司订单粮食收入同比-29%至2.3 亿元，毛利率同比+0.7ppt，我们认为主要系销售结构调整。1H23/2Q23 歸母淨利同比+29.3%/-19.5%，符合預期荃銀高科公佈1H23 業績：1H23 營收同比+11.9%至10.80 億元，歸母淨利同比+29.3%至0.39 億元；其中2Q23 營收同比-11.9%至4.62 億元，歸母淨利同比-19.5%至0.08 億元。公司業績符合我們預期，1H23 業績同比增長較快主因公司雜交玉米、棉花品種銷售表現較好；2Q23 業績同比有所下滑，則因2Q 爲種業銷售淡季，歷史上單季度收入、業績比重均較低。
發展趨勢
玉米種子、皮棉業務銷售向好，水稻種子毛利率改善。1）玉米種子：
1H23 公司玉米種子收入同比+71%至1.3 億元，毛利率同比+4.8ppt，我們認爲繫上半年公司玉米品種表現優良疊加並表貢獻，市佔率有所提升；2）皮棉及棉花種子：1H23 公司皮棉與棉種收入分別同比+757%/+55%至2.2/0.7 億元，且皮棉毛利率同比+7.4ppt，我們認爲系該業務去年同期並表月份較少，且本年棉花品種表現優良；3）水稻種子：1H23 公司稻種收入同比-15%至3.3 億元，我們認爲系南方乾旱令水稻播種面積下滑，公司堅持優質優價，毛利率同比+3.6ppt；4）訂單糧食：1H23 公司訂單糧食收入同比-29%至2.3 億元，毛利率同比+0.7ppt，我們認爲主要系銷售結構調整。
薪酬與折舊抬高費用率，盈利能力相對穩健。1）毛利率：1H23/2Q23 公司毛利率分別同比+3.9/+8.9ppt 至24.4%/27.0%，我們認爲主要受益於本年種子價格上漲；2）費用率：1H23 公司費用率有所增加，銷售/管理（含研發）/財務費用率分別同比+2.2/+1.0/+0.1ppt 至9.6%/9.9%/0.7%，其中2Q23 分別同比+4.9/+3.6/-0.2ppt，我們認爲主要受加大營銷帶來的職工薪酬上漲和併購導致的折舊增加共同影響。基於此，公司1H23/2Q23 歸母淨利率分別同比+0.5/-0.2ppt 至3.7%/1.8%，我們認爲盈利能力相對穩健。
預計2023 全年公司維持較好增速，看好長期發展。短期看，我們認爲公司水稻品種賣點突出，預計隨下半年銷售旺季到來，稻種銷售有望恢復增長態勢；同時，我們預計公司玉米種子上半年較好增速有望延續，且河北新紀元並表亦將貢獻業績增量，全年高增可期。長期看，一方面，我們看好公司品種與營銷雙重優勢，預計水稻種子市佔率仍有提升空間，玉米種子亦有望維持較快內生、外延增長；另一方面，當前國內玉米生物育種產業化正有序推進，我們認爲公司與大股東在轉基因業務上的協同亦有望助力長期成長。
盈利預測與估值
當前股價對應2023/24 年36/28 倍P/E。我們維持2023/24 年歸母淨利2.73/3.54 億元與目標價13.5 元不變，對應2023/24 年47/36 倍P/E，較現價有29%上行空間。維持跑贏行業評級。
風險
同業競爭；知識產權糾紛；訂單農業經營風險；海外項目推廣不及預期。