事件：2023 年8 月25 日，公司發佈了2023 年半年報，實現營收4.92 億元，同比-6.02%；歸母淨利潤1.03 億元，同比-21.51%；扣非淨利潤1.01 億元，同比-19.26%。其中Q2 單季度實現營收2.44 億元，同比-8.15%，環比-1.64%；歸母淨利潤0.52 億元，同比-16.13%，環比+3.41%；扣非淨利潤0.50 億元，同比-12.46%，環比+0.20%。
氯化亞碸降價短期承壓，氯化物表現較好。無機化學品（營收同比-52.85%，毛利率同比-7.88%）：主要包括氯化亞碸和硫酰氯。其中氯化亞碸是公司主要產品，根據百川盈孚統計數據，2023Q2 均價約1583 元/噸，同比-51.96%、環比-8.21%，主要是下游需求乏力、疊加原料價格成本支撐較弱，導致其價格低位徘徊，短期承壓。羧基氯化物（營收同比+22.64%、毛利率同比5.06%）：主要包括芳綸聚合單體、對硝基苯甲酰氯、氯乙酰氯等。其中芳綸聚合單體是公司重點產品，其下游產品芳綸景氣度較高，可用於安全防護、汽車製造、電子資訊等領域，通過技改專案促進其盈利能力提升。羥基氯化物（營收同比+75.22%、毛利率同比+5.77%）：主要包括氯醚等。隨著羥基氯化物的不斷放量，其營收和毛利率逐步增長。
以氯化亞碸為平臺，PEKK、LiFSI 打造未來成長空間。公司打造的“一鏈兩翼”佈局逐步完善，其中新材料產品矩陣持續豐富。PEKK：公司是目前國內第一家能規模化生產PEKK 的企業，其2000 噸/年聚醚酮酮樹脂及成型應用專案首期的安全驗收手續已經完成，目前處於試生產階段，產品放量在即，國產替代空間廣闊。LiFSI：2022 年公司公告向不特定對象發行可轉換公司債券，擬募資不超過6.5 億元用於建設1 萬噸/年鋰電池用新型鋰鹽（LiFSI）專案。根據公司公告，該專案建設期為2 年，預計將於2025 年逐步投產，後續增量顯著。PEKK 和LiFSI 均屬於以氯化亞碸為原料生產的新型材料，打造公司未來成長空間。
投資建議：公司擁有多項新材料產品，包括國產替代的PEKK；同時擴建龍頭產品氯化亞碸和芳綸聚合單體，未來增量顯著；另外公司定增鋰鹽專案打開未來成長空間。我們預計公司2023-2025 年實現營業收入12.21/16.86/24.17 億元，歸母淨利潤2.98/4.38/6.26 億元，對應PE 分別為29.45/20.07/14.05 倍，維持“增持”評級。
風險提示：原材料價格大幅上漲；含氯化學品等新產品擴產不及預期；下游需求不及預期