2）发行和放映业务：同时受益于暑期档以来电影大盘超预期复苏和进口片恢复引进，构筑业绩基本盘；核心觀點
2Q23 公司創作業務增速強勁，全國票房破10 億的5 部影片中，4 部爲公司出品；發行和放映業務受益電影大盤復甦。
展望下半年，1）創作業務：暑期檔2 部參與影片進入票房Top5，主控影片《志願軍：雄兵出擊》已定檔國慶，有望貢獻較多票房分成收入，同時還有60 個項目正在創作開發中，上半年高增速有望延續；
2）發行和放映業務：同時受益於暑期檔以來電影大盤超預期復甦和進口片恢復引進，構築業績基本盤；
3）科技業務：公司是唯一一家在電影科技領域有深厚佈局的電影行業龍頭公司，CINITY 影廳建設持續推進，人工智能等新技術探索有望加速落地。
事件
據公司23 年半年報，營業收入28.57 億元（YoY+ 87.95%），歸母淨利潤3.60 億元（YoY+1684.56%），扣非後歸母淨利潤3.23億元（YoY+759.93%）。
二季度，公司實現營業收入14.12 億元（YoY+146.08%），歸母淨利潤1.79 億元（YoY+286.78%），扣非後歸母淨1.62 億元（YoY+222.66%）。
簡評
1、創作業務增速強勁，優質影片頻出。2023 年上半年，公司創作業務收入6.59 億元，同比增加218.23%，佔比23.07%，同比增加9.44 pct，成爲公司增速最快的業務板塊，主要受參與影片數量和票房亮眼表現驅動：
2023 上半年，公司主導或參與出品並投放市場的影片共20 部，同比增加12 部，多部影片表現亮眼，如公司主投出品的《流浪地球2》（40.29 億元），位列春節檔第2；公司參投出品的《滿江紅》（45.44 億元）、《熊出沒？伴我“熊芯”》（14.95 億元）分別位列春節檔第1 和第3，《人生路不熟》（11.84 億元）獲五一檔票房冠軍。
2、發行和放映業務同時受益電影大盤復甦及進口片恢復引進1）發行業務：2023 年上半年，公司發行業務收入12.78 億元，同比增加105.74%，遠高於同期全國電影總票房增速52.91%，收入佔比44.75%。國產影片方面，公司主導或參與發行國產影片234 部，累計票房163.07 億元，佔同期全國國產影片票房總額的89.31%，同比增加19.07pct；進口影片方面，發行進口影片62 部，同比增加27 部。
2）放映業務：2023 年上半年，公司放映業務收入5.40 億元，同比增加48.15%。公司控參股院線實現總票房64.72 億元，佔同期全國票房總額的24.64%，同比持平，其中控股影院合計實現總票房4.72 億元，佔全國當期票房總額的1.98%，同比持平。
3、電影科技佈局持續深化
積極擁抱AI 技術，推動CINITY 技術落地。2023 年上半年，公司科技業務收入2.54 億元，同比增加8.58%。
公司積極推進新技術落地，1）人工智能插幀技術研發取得突破；2）CINITY：CINITY 定製攝影機已正式交付；截至2023 年中，國內已開業CINITY 影廳131 個，相比2022 年末增加16 個，同時已完成安裝待開業影廳11個，已上映CINITY 版影片207 部；3）中影巴可放映機：新增銷售494 套，在2023 年上半年全國新增銀幕中市場佔比爲58%，龍頭地位持續鞏固。
4、財務分析
1）毛利率大幅提高，受發行及放映業務推動。2Q23 公司實現毛利潤3.70 億元（YoY 4313.72%），毛利率26.21%（較去年同期27.75 pct），主要系高毛利率的發行板塊收入佔比提升，以及放映板塊毛利率同比提高33.52pct 至15.22%。
2）期間費用率同比大幅下降，主要系收入規模增加。2Q23 公司期間費用率8.33%（同比-13.59 pct），其中銷售費用率2.28%（同比-2.42 pct），管理費用率7.49%（同比-9.82pct），主要是因爲費用絕對值同比基本持平的情況下，收入規模大幅增加。
5、暑期檔表現亮眼，看好公司影片儲備。暑期檔公司參與出品並投放市場的影片共6 部，截至8 月26 日12 時，合計票房70.62 億元，佔同期票房比例35.57%，其中《孤注一擲》《長安三萬裏》分別位列暑期檔票房第2、5 名；暑期檔全國整體票房也已達到200 億，創歷史新高，帶動公司放映板塊業績。後續，據公司公告，公司正在創作開發中項目近60 個，其中原創項目40 餘個，包括《志願軍：雄兵出擊》《非誠勿擾3》《射鵰英雄傳：俠之大者》等。同時，公司主控的《志願軍：雄兵出擊》已定檔國慶，由陳凱歌導演，朱一龍、魏大勳、張頌文等參演，有望貢獻較多票房分成收入。
投資建議：2023 上半年，公司創作業務增速強勁；發行和放映業務受益於電影大盤復甦，構築業績基本盤。
三季度暑期檔表現亮眼，創作與放映業務預計充分受益。展望四季度，主控影片《志願軍：雄兵出擊》定檔國慶，有望貢獻票房分成收入；發行和放映業務方面也有望受益於電影大盤票房增長態勢。另外，科技業務方面，公司作爲唯一一家在電影科技領域有深厚佈局的電影行業龍頭公司，CINITY 影廳建設持續推進，中影巴可放映機龍頭地位穩固，人工智能等新技術有望加速落地。2023-2024 年，我們預計公司實現營業收入76.85 億元、87.47億元，同比163.19%、13.83%，歸母淨利潤10.89 億元、12.40 億元，同比扭虧、增長13.86%，8 月25 日收盤價對應PE 爲25.36、22.27x。
風險分析
進口片恢復引進不及預期的風險、影片票房不及預期的風險、影片未能如期上映的風險、面對劇本殺和其他線下娛樂活動競爭的風險、疫情反覆導致影院暫停營業的風險、疫情反覆導致影片拍攝延期的風險、拍攝進度不及預期導致無法如期上映的風險、內容監管風險、生成式AI 技術發展不及預期的風險、技術壟斷風險、增加監管難度風險、生成式AI 相關法律法規完善不及預期的風險、版權歸屬風險、深度造假風險、藝人道德風險、影響互聯網內容生態健康安全風險、企業風險識別與治理能力不足風險、用戶審美取向發生變化的風險。
