事件：公司發佈2023 年半年報，上半年營業收入2.82 億元，同比下降4.86%，歸母淨利潤6292 萬元，同比下降17.92%，扣非淨利潤4826 萬元，同比下降32.75%。
脊柱集採影響短期業績，看好長期成長性。上半年公司受到脊柱集採落地執行以及一些長期戰略項目投入的影響，業績短期承壓，但憑藉相對中標高價的優勢，以及創新專利產品和療法的創新，公司不斷進行銷售拓展和渠道下沉，經銷商和合作醫院數量不斷增加，產品銷量取得一定增長。分季度看，23Q2 收入1.21 億元（同比-27.38%，下同），歸母淨利潤2826 萬元（-35.01%），扣非淨利潤1761 萬元（-57.28%）。我們認爲脊柱集採雖然影響公司短期業績，但中長期來看，公司憑藉療法創新優勢以及豐富的國際經驗，有望在競爭中脫穎而出，不斷豐富產品種類，並拓展全球業務，我們看好公司的長期成長性。
毛利率短期承壓，銷售費用率下降帶動三項費用率減少，持續加大研發投入。毛利率：
23H1、23Q2 毛利率爲83.53%（-6.76pp）、80.95%（-9.00pp），毛利率下降主要因爲幾個因素：1）集採降價；2）隨着脊柱集採的落地和市場拓展的加強，公司產品銷量增加，同時配套工具亦有增加，工具攤銷同比有所增長；3）公司此前爲應對脊柱集採落地，爲保障集採產品及時供應，考慮到生產設備交期、人員培訓等因素，提前進行了生產設備預購及人員儲備。費用率：23H1、23Q2 銷售費用率爲41.45%（-6.63pp）、32.59%（-14.58pp），管理費用率爲5.54%（+1.10pp）、6.55%（+2.53pp），財務費用率爲-2.61%（-1.23pp）、-2.82%（-1.66pp），三項費用率的下降主要因爲銷售費用率下降所致。研發投入：23H1、23Q2 研發費用分別爲2983 萬元（+18.19%）、1556 萬元（+20.39%），佔收入比例10.57%（+2.06pp）、12.82%（+5.09pp），公司持續加大研發投入，不斷積累療法創新能力，鞏固核心競爭優勢。
持續加強醫工合作及戰略合作，奠定長期發展基礎。醫工合作方面，公司進一步加強與醫療機構和臨床醫生的醫工合作交流，對公司骨科產品進行了研發創新和升級，主要包括腰椎後路通用性產品的更新迭代、新型PEEK 材料的椎間融合器註冊上市、完成新型脊柱微創手術定位引導片產品的開發並獲得了註冊證、微創內固定系統開發項目結題、脊柱矯形、融合器及骨水泥螺釘內固定系統開發項目結題等。戰略合作方面，公司持續推動國際化業務發展：1）與SPINEART SA 達成戰略合作，專注於BAGUERA-C 人工頸椎間盤置換技術；2）依託Implanet 公司持續推進國際化業務的發展，全力推進公司療法創新技術輸出。
盈利預測與投資建議：根據中報，考慮集採降價影響以及新業務拓展，我們調整盈利預測，預計2023-2025 年公司收入5.85、6.91、8.31 億元（調整前9.06、11.77、14.
14 億元），同比增速-9.9%、18.2%、20.3%，歸母淨利潤1.45、1.82、2.36 億元（調整前2.58、3.49、4.55 億元），同比增速-23.8%、25.1%、29.5%。目前股價對應2023-2025 年37/29/23 倍PE，考慮雖然集採帶來短期影響，但脊柱植入耗材賽道成長性良好，公司脊柱產品研發實力領先，核心競爭力突出，有望同時受益進口替代和市場集中度提升，同時服務邊界持續拓寬帶來綜合實力不斷增強，維持“買入”評級。
風險提示事件：政策變動風險，產品質量及潛在責任風險，創傷類產品長期研發及市場開拓不達預期的風險，公開資料信息滯後或更新不及時風險。