核心觀點：
來水偏枯水電業績下滑，23H1 歸母淨利潤同比-37.6%。公司發佈2023年中報，2023H1 公司實現營業收入90.89 億元（同比-14.47%），歸母淨利潤9.01 億元（同比-37.6%），主要系水電盈利大幅下滑，而火電盈利已扭虧，新能源業務穩健增長，23H1 水電/火電/綠電收入分別同比-11.41/+5.97/+1.92 億元，淨利潤分別同比-10.29/+4.51/+0.42 億元。
水火互補平滑波動，新能源發電量同比增長30%。根據公司業績，2023H1 公司控股裝機達12.75GW，清潔能源裝機佔比68%。上半年公司實現發電量161.33 億千瓦時（同比-9.1%）；由於年初水電站蓄水不足及今年來水偏枯，水電發電量同比-47.5%，6 月份以來清江來水已改善，6、7 月份公司水電發電量分別同比+31.7%/+61.4%；火電發揮電力保供作用，23H1 發電量同比+19.8%，同時伴隨煤價回落，火電子公司鄂州發電已實現盈利1.16 億元；上半年新增新能源裝機0.34GW達3.46GW，新能源發電量同比+30.5%，23H1 實現淨利潤3.71 億元。
水火風光儲協同發展，成長空間廣闊。根據公司官網，公司規劃十四五末總裝機達22GW，其中可再生能源15GW 以上。水電：淋溪河水電已列入湖北省十四五規劃；火電：襄陽宜城在建2 臺1GW 機組，目前建設進度過半；風光：規劃十四五末新能源裝機超10GW，未來三年年均新增2.5GW，22-25 年新能源裝機CAGR 達50.8%。抽水蓄能：
已儲備3 個核準項目合計裝機4.4GW，其中羅田平坦原項目已開工。
盈利預測與投資建議。預計公司2023~2025 年歸母淨利潤分別爲22.3/26.1/30.1 億元，按最新收盤價對應PE 分別爲12.7/10.9/9.5 倍。
公司當前PB 僅0.9 倍，火電已扭虧，水電盈利有望恢復，新能源+抽水蓄能成長空間大。參考同業估值，給予公司2023 年15 倍PE 估值，對應5.14 元/股合理價值，維持湖北能源“買入”評級。
風險提示。項目建設不及預期；來水波動；煤炭價格大幅上漲等。