1H23 歸母淨利同比增長21%；維持“買入”評級北控城市資源8 月25 日公佈1H23 業績：收入同比增長6.1%至25.4 億港幣；歸母淨利潤同比增長20.5%至1.9 億港幣，佔我們2022 全年預測淨利潤的50%。我們維持2022/2023/2024 年歸母淨利預測3.81/5.19/6.69 億港幣，對應EPS 爲0.11/0.14/0.19 港幣。考慮到公司在港股市場的流動性較低，我們給予估值8.9 倍2023 年預測PE，較11.1 倍的Wind 一致預期下可比公司均值有20%的折讓。我們的目標價爲0.98 港幣（前值：0.92 港幣，基於8.4x 2023E PE）。維持“買入”評級。
環衛服務收入增長12.7%，毛利率提升2.1 個百分點公司1H23 環衛服務收入同比增長12.7%至21.7 億港幣，佔總收入的85%（1H22：80%）。該板塊1H23 毛利率同比提升2.1 個百分點至23.8%，主要原因系人效和車效提高，以及油價和其他成本下降，以上因素分別帶動毛利率提升1.2/0.9 個百分點。由於收入穩定且較少受到宏觀經濟波動的影響，環衛服務板塊仍然是公司的主要收入來源和增長動力。
環衛服務訂單充裕，2H23 穩定增長在望
根據環境司南數據，1H23 國內新增合同總額和新增合同年化金額分別達到人民幣1171 億元（同比增長8.3%）和人民幣430 億元（同比增長13.8%）。
公司1H23 在手合同年化金額47.9 億港幣（1H22：45.7 億港幣），新增合同總額/年化金額分別爲14.2/2.8 億港幣（1H22：35.5/6.3 億港幣）。考慮其業務擴張節奏，我們認爲北控城市資源有望獲取更多項目並提高利潤率。
我們預計公司2023/2024/2025 年環衛服務收入爲49.0/61.4/75.0 億港幣，同比增長21.9/25.1/22.2%。
危廢處理收入微增，毛利率提升3.3 個百分點
公司1H23 危廢處理業務收入爲3.07 億港幣（1H22：3.02 億港幣），佔總收入的12%（1H22：13%），其中無害化處理服務/資源利用服務收入爲1.77/1.29 億港幣（同比-2.9/+8.0%）。危廢處理毛利率提升3.3 個百分點至20.3%，主要原因系鹼液成本下降，以及資源化海綿銅項目投運，以上因素分別帶動毛利率提升1.0/2.3 個百分點。
風險提示：環衛行業市場化進程慢於我們的預期；危廢處理項目運營風險。