23Q2 公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为4.41/0.15/0.08/-0.16 亿元，同比下降8.5%/29.1%/64.0%/-21.6%，相较21Q2 下降2.5%/36.7%/67.8%/-66.5%。事件概述
23H1 公司收入/歸母淨利/扣非歸母淨利/經營性現金流淨額分別爲10.96/0.47/0.37/-0.09 億元，同比下降2.6%/9.2%/18.5%/-93.8%，但下滑主要來自非男裝主業之外的服裝代工業務、以及男裝業務加大推廣投入。
經營性現金流淨額大幅提升主要由於應收賬款下降。
23Q2 公司收入/歸母淨利/扣非歸母淨利/經營性現金流淨額分別爲4.41/0.15/0.08/-0.16 億元，同比下降8.5%/29.1%/64.0%/-21.6%，相較21Q2 下降2.5%/36.7%/67.8%/-66.5%。
分析判斷:
核心男裝業務微降，轉直營、提店效策略逐步見效，0 感襯衫累計銷量60 萬件。（1）23H1 年公司服裝/印染/坯布/其他業務收入分別爲10.12/0.28/0.06/0.30 億元、同比增長0.6%/-12.1%/-85.8%/-16.1%；服裝業務中：HOdo 男裝/貼牌加工服裝分別實現營收7.67/2.45 億元、同比增長-2.4%/11.3%；（2）分渠道看，線上/線下收入分別爲2.65/7.47 億元、同比增長5.9%/-1.2%。23H1 公司共922 家門店（直營/加盟爲414/508 家），H1 總店數維持不變（直營/加盟淨開15/-15 家），同比淨關8 家店（直營/加盟淨關-20/28 家），雖然上半年開店不多，公司下半年仍目標淨增200 家。（3）公司加速轉直營策略，23H1 共16 家實現轉型，較去年同期增加2 家。直營/加盟收入爲2.35/1.64 億元、同比增長15.3%/-11.4%，推算半年直營/加盟店效分別爲57/32 萬元、同比增長9.7%/-6.6%，相較21H1 增長14%/-25%，直營店效超越疫前水平。（4）公司戰略轉型舒適男裝以來，推出了加1 褲、精領POLO、魔力T、0 感襯衫等單品；在品牌力提升帶動下，加速入住商圈核心位置佔據優勢點位，鎖定大客戶和市場開店節奏等。
精品戰略下毛利率提升，期間費用率增長導致淨利率下降。（1）2023H1 公司毛利率37.20%，同比提高1.31PCT，線上/直營/加盟毛利率分別爲51.20%/60.33%/25.14%，同比提升3.62/2.72/-6.32PCT。分品牌看，HOdo 男裝/貼牌加工服裝分別爲47.50%/11.12%，同比提升4.77/-7.73PCT。（2）23H1 公司淨利率爲4.28%，同比下降0.31PCT。從費用率來看，銷售/管理/財務/研發費用率同比上升1.08/0.08/0.40/0.32PCT 至26.26%/9.37%/1.29%/1.20% ， 研發費用提升主要由於公司擴大研發隊伍；信用減值損失/ 收入同比下降1.15PCT，主要由於應收賬款計提壞賬損失的衝回；其他收益佔比同比提升0.69PCT 至1.63%，主要是子公司嘉興紅豆“一事一議發展獎勵資金”的增加；所得稅率同比增長0.21PC 至6.05%；投資收益、公允價值變動、資產減值損失、資產處置收益、營業外收入合計佔比下降1.02PCT。（3）23Q2 公司毛利率爲37.15%，同比提高1.8PCT，淨利率爲3.51%，同比下降1.01PCT，淨利率下降主要由於期間費用率增長4.69PCT（銷售/管理/財務/ 研發費用率同比上升3.94/-1.03/0.51/1.27PCT 至31.56%/8.11%/1.32%/1.69% ） ； 其他收益佔比提升3.09PCT；減值損失佔比合計減少1.78PCT；投資收益、公允價值變動收益、資產處置收益及營業外淨收入佔比合計減少1.34PCT；稅金及附加、所得稅率、少數股東損益佔比合計增長1.57PCT。（4）子公司中，23H1 無錫紅豆織造/嘉興紅豆股權投資/無錫紅豆國際貿易/無錫紅豆運動科技/紅豆集團財務有限公司/江蘇阿福科貸淨利潤分別爲188/1208/674/714/5217/2311 萬元，同比增長-79%/47%/90%/108%/-5%/27%。
應收賬款減少，存貨可控。2023H 公司存貨爲1.90 億元，同比增長19%，較年初增長25%。存貨週轉天數爲45 天，同比增加11 天。應收賬款爲5.72 億元，同比下降13%，應收賬款週轉天數爲104 天，同比增加8天。
投資建議
我們分析，（1）公司以系統性舒適推進渠道升級，打造舒適男裝門店形象，戰略上公司先在大本營無錫打造好樣板城市並複製、推廣至全國；（2）公司目標下半年淨開200 家店；公司和君智諮詢合作以來，定位經典舒適男裝，陸續打造爆款新品，0 感舒適襯衫打響第一槍，公司0 感襯衫銷量業內領先，未來有望陸續推出其他單品。（3）23 年2 月，公司公告擬定增不超過11.8 億元，用於體驗店升級、建設電商中心以及建設研發中心項目。維持此前盈利預測，23/24/25 年收入預測30.55/38.76/45.56 億元，維持23/24/25 年歸母淨利預測1.02/1.53/1.98 億元，對應23/24/25 年EPS 0.04/0.07/0.09 元，2023 年8 月25 日收盤價3.06 元對應 PE 分別爲 69/46/36X，維持“增持”評級。
風險提示
疫情反覆風險；線下店效恢復風險；系統性風險；擬定增尚未完成，存在不確定性之類的風險。