事件：
國城礦業發佈2023年半年報，2023H1實現營收5.5億元/-36.01%，歸母淨利潤353.38 萬元/-97.21%，扣非歸母淨利潤-238.02 萬元/-101.88%。
2023Q2 營收2.67 億元/-48.18%，歸母淨利潤-0.14 億元/-116.46%，扣非歸母淨利潤-0.15 億元/-117.73%。公司上半年營業狀況低於市場預期。
點評：
公司上半年營業收入爲5.5 億元，同比下降36.01%，扣非歸母淨利潤由盈轉虧，主要系報告期內主要產品銷售價格和貿易業務銷售收入雙降所致；公司業績較大程度上依靠產銷量、市場價格及有色金屬採選業務成本，有色金屬市場供需、產能及庫存等因素均對公司經營業績構成影響，2023H1 公司主營產品市場價格波動較大，導致收入不及市場預期。
有序擴大產能，提高規模效益。（1）鉛鋅：鉛鋅採選規模計劃由200 萬噸/年提升至350 萬噸/年。（2）鈦白粉：公司預計2023 年建成投產年產20 萬噸鈦白粉、100 萬噸硫酸、110 萬噸次鐵精礦的資源循環綜合利用項目。（3）白銀：宇邦礦業已恢復生產，銀精礦採礦許可證生產規模已從60 萬噸/年提升至825 萬噸/年。
入股金鑫礦業，設立鋰礦子公司，切入新能源上游產業。公司於2022 年收購國城常青間接持有金鑫礦業48%股權，通過佈局優質鋰礦資源切入新能源產業上游核心領域。金鑫礦業具有黨壩鄉鋰輝石礦的勘探及開採權，該礦Li2O 資源儲量66.09 萬噸，平均品位1.33%。2023 年2 月，公司投資10 億元設立全資子公司國城鋰業；國城鋰業於6 月投資33.75 億元建設年產20 萬噸鋰鹽生產線。公司依託豐富鋰礦資源併發揮原材料供應保障優勢，有效延伸公司鋰電產業鏈，拓寬公司業務範圍，加速公司新能源產業戰略佈局，提高公司可持續發展能力和未來發展潛力。
鋰礦需求持續攀高，利好企業發展。2023 年新能源汽車增速回落，需求端動能有所減弱，上游資源項目建設和中游冶煉擴產趨勢不變，預計2025 年全球鋰資源處於緊平衡狀態。目前海外政策不確定性加劇，我國鋰資源嚴重依賴進口，爲維護鋰資源自主可控，公司鋰鹽供給將穩定增加，有望促進公司鋰礦業務的快速成長和持續發力。
投資建議：考慮公司各子公司擴產項目逐步投產，預計公司業績有望較快增長，預計公司2023-2025 年營業收入分別爲27.73/56.86/76.21 億元，歸母淨利潤分別爲6.12/8.71/12.52 億元，對應EPS 爲0.55/0.78/1.12 元，對應PE 爲23X /16X/11X，首次覆蓋，給予 “增持”評級。
風險提示：業績預測和估值不達預期；鋰價波動、需求不及預期