事件：平安好醫生髮布2023 年中期業績公告，2023 年上半年營業收入同比-21.5%至22.2 億元；歸母淨虧損同比-47.1%至2.4 億元。
經營數據：23H1 公司實現營業收入22.2 億元，同比-21.5%，主要源於公司主動調整低戰略協同性業務，相關收入降低，及部分業務經營模式改變影響；但受益於高戰略協同業務盈利性更好，公司業務結構持續優化，毛利率同比提升5.6pct 至32.2%，驅動毛利同比-4.8%至7.2 億元，增速遠好於收入。公司歸母淨虧損爲2.4 億元，較22H1 的4.6 億元同比-47.1%，主要得益於公司高盈利能力的戰略業務持續增長+持續優化資源配置+數字化運營效率逐步提升。
①醫療服務：實現營收10.3 億元，同比-8.9%，增速平緩主要源於公司聚焦資源發展業務，通過產品協同等方式向平安集團綜合金融用戶提供線上問診、就醫協助等服務，戰略協同性低的醫療服務收入下降；但毛利率同比+5.9pct 至42.9%，驅動毛利同比+5.5%至4.4 億元。
②健康服務：實現營收11.9 億元，同比-29.9%，主要由於公司調整了與管理式醫療戰略協同性低且盈利能力也較低的部分實物類銷售等業務，毛利率同比+3.4pct 至22.9%，驅動毛利同比-17.9%至2.7 億元，增速優於收入。
戰略2.0 深化進展：公司作爲平安集團管理式醫療戰略的重要組成部分，是平安集團醫療健康生態圈的旗艦，自21 年下半年起持續打造“管理式醫療+家庭醫生會員制+O2O 醫療健康服務”的商業模式，在供給側以家庭醫生會員制爲抓手，代表支付方整合供應方，鏈接在線、線下醫療健康資源，深化醫療健康服務網絡拓展；在需求側，公司通過醫療及健康服務權益與金融產品協同等方式，爲平安集團F 端戶提供全生命週期的醫療及健康服務，實現協同發展，同時爲B 端企業客戶提供一站式的企業健管服務。
①管理式醫療：積極探索及強化與平安集團的業務協同，F、B、C 三端穩步推進，其中以F\B 端爲主要流量來源：
F 端：客戶與用戶方面，爲平安壽險、產險、健康險、銀行等綜合金融業務用戶提供在線/線下一站式、7*24 小時、主動式醫療健康管理服務；產品與服務方面，通過「產品協同」、「權益採購」及「增值服務」等業務模式，助力集團綜合金融業務獲客、黏客、用戶二次轉化和滲透（如爲平安壽險打造的平安家醫、臻享RUN）。23H1，F 端戰略業務實現收入10.8 億元，同比+12.6%；過去12 個月付費用戶超3800 萬，同比+13.3%，在集團個人金融用戶中滲透率達16.6%。
B 端：一方面深化與通過平安集團觸達的企業客戶的合作，通過“易企健康”產品體系與“體檢+”和“健管+”2 大解決方案，組合搭配不同的服務模塊，打造差 異化產品服務矩陣，爲中大型企業提供員工健康管理綜合解決方案；另一方面，憑藉通過集團管道建立的合作中所取得的經驗及能力，積極加強自主管道拓展。23H1，B 端實現戰略業務收入4.5 億元，同比+88.9%；服務企業累計達1198 家，較去年末增長449 家；存量大型企業客戶續約率近90%；對集團醫療生態圈企業客戶滲透率達2.2%，企業客戶員工滲透率達15.6%。
②家庭醫生會員制：家庭醫生爲商業模式中的樞紐，協助公司整合醫療健康供給側資源，完善O2O 閉環服務。截至23H1，公司建立了覆蓋22 個科室的約5 萬名內外部醫生團隊；在線上針對長病程用戶打造了專病會員服務，線下持續與外部優質專家合作，拓展服務能力，已累計簽約近2400 位名醫專家；持續進行專病專科的建設，圍繞8 大專科建立了23 個專病中心，打造了專科專病標準化診前、診中、診後診療解決方案。
③O2O 醫療健康服務：持續深化完善“到線、到店、到家/企”的服務網絡。醫療服務方面，截至2023H1，醫療服務方面，公司合作醫院近4,000 家，合作藥店達22.6 萬家，在249 座城市實現1 小時送藥，在91 座城市開通7*24 小時送藥服務，並通過鏈接DTP 藥房網絡，覆蓋全國26 個省份近1,300 家藥房，爲腫瘤帶病羣體提供醫療需求保障；健康服務方面，合作的健康服務供貨商合計近10.3 萬家，合作體檢供貨商超2,000 家，覆蓋體檢、齒科、抗衰、泛健康等多品類及服務形態。
投資建議：發展戰略明晰+步伐堅定，預計公司經營數據有望逐年改善。22 年及23H1 公司營業收入放緩主要受疫情、主動縮減戰略關聯度低的業務等因素影響，當前公司已基本完成低戰略協同性業務調整，疊加公司發展戰略清晰、路徑明確、步伐堅定，我們判斷，後續公司業績有望步入長期增長階段。一方面，公司營收及毛利有望在23H2 開始實現正增長，另一方面，費用投入效能的提升與管理效能的改善也將驅動盈利穩步向好，公司經營數據有望逐年改善。當前公司2023PS 僅爲3.39 倍，建議關注。
風險提示：戰略轉型成效不及預期；監管政策趨嚴；新客戶拓展不及預期。