1）产品端，在“小黑裤”积累良好口碑后，于今年2 月推出“轻松裤”，使用高弹面料提升穿着舒适度且性价比高，销量累计超过10 万条。今年4月推出的“商务户外1 号裤”使用创新三超三防面料科技，兼顾商务和户外穿着场景，销售表现亮眼。2）渠道端，在十代店基础上进一步推出十代店2.0，相比1.0 门店，2.0 更注重穿着场景分区展示和搭配，有利于提升品牌形象、进店客流和连带率。目前十代店有近1000 家，占比40%。2023 上半年收入增長9%，二季度經營業績環比改善明顯。公司是男褲細分賽道龍頭品牌。2023 上半年收入增長9%至14 億元，收入增長主要由直營和線上增長15%帶動，由於加盟商處理庫存，加盟收入僅微幅提升。毛利率提升3 百分點至63.7%，主要由於各渠道零售折率的收窄和直營佔比提升。門店數下降和推廣支出減少令經營費用金額同比小幅減少。上半年實現歸母淨利潤0.9 億元（扭虧爲盈），扣非淨利潤增長173%至1.4 億元。截止6 月30 日，庫存金額同比減少5%，存貨週轉天數286 天。
單二季度，公司收入實現同比增長21%，其中直營收入增長51%、電商增長26%，相比Q1 明顯提速，即使比2021 年也實現較快增長，同時Q2 毛利率同比增幅擴大，毛利率提升至67.6%。
打造多場景男褲爆款，推出十代2.0 門店，推動品牌勢能提升。上半年公司繼續聚焦男褲專家定位，配合品牌升級戰略，渠道和產品端有進一步優化。
1）產品端，在“小黑褲”積累良好口碑後，於今年2 月推出“輕鬆褲”，使用高彈面料提升穿着舒適度且性價比高，銷量累計超過10 萬條。今年4月推出的“商務戶外1 號褲”使用創新三超三防面料科技，兼顧商務和戶外穿着場景，銷售表現亮眼。2）渠道端，在十代店基礎上進一步推出十代店2.0，相比1.0 門店，2.0 更注重穿着場景分區展示和搭配，有利於提升品牌形象、進店客流和連帶率。目前十代店有近1000 家，佔比40%。
風險提示：疫情反覆、戰略轉型不及預期、品牌形象受損、系統性風險。
投資建議：上半年經營業績改善明顯，未來關注品牌勢能提升的成長機遇。
近年來公司聚焦核心品類，利用分衆傳媒、國際時裝週拉升品牌調性和加大曝光力度，並投入改造升級渠道，品牌專業形象和影響力得到較好提升。產品方面從傳統商務西褲往成長潛力更大的舒適品類轉型，先後推出小黑褲、輕鬆褲、商務戶外1 號褲等爆品。隨着疫後經營環境回暖，上半年銷售增長和利潤率表現良好，關注中長期品牌勢能提升帶來的成長機遇。由於上半年公允價值變動損失超出預期，下調盈利預測，預計2023-2025 年歸母淨利潤分別爲2.1/3.6/4.3 億元（原2.9/3.9/4.6 億元），同比增長327%/69%/19%，因此小幅下調目標價至11.2-11.8 元（原12.1-13.5 元），對應2024 年PE18-19x，維持“增持”評級。
