上半年業績有所承壓，期待下半年訂單招標量反轉公司發佈23 年半年報，23H1 實現營收16.60 億元，同比-5.08%，實現歸母淨利潤0.97 億元，同比-40.90%，扣非淨利潤0.89 億元，同比-43.22%，單季來看，23Q2 單季實現營收9.95 億元，同比-3.70%，實現歸母淨利潤0.57 億元，同比-32.55%。2023 年上半年，受基建及房地產項目投資不足需求低迷等因素影響，營收淨利表現有所承壓。
減水劑銷量同比下滑，功能性材料穩步增長
23H1 公司高性能減水劑/ 高效減水劑/ 功能性材料分別實現收入9.71/0.53/2.22 億元，同比分別-10.66%/+1.67%/-4.91%，收入下滑主要系銷量下滑影響， H1 銷量分別爲48.48/2.47/10.9 萬噸， 同比分別-5.75%/-6.79%/-8.09%，主要受基建及地產投資不足拖累。價格方面，H1高性能減水劑/高效減水劑/功能性材料價格爲2003.60/2141.85/2033.51 元/噸，同比分別-5.21%/+9.07%/+3.46%。公司在廣東江門的華南生產基地正式投產，高性能減水劑合成產能擴充至 64.9 萬噸，在全國佈局進一步完善。公司繼續加大了在基建工程領域的業務開拓力度，參與了一批國家和地方重點工程項目的建設。公司海外業務保持了高速發展態勢，在多個“一帶一路”國家和地區實現了較明顯的增長，同時在海外地區銷售的產品品類也不斷豐富。23H1 檢測實現營收3.47 億元，同比+9.12%，業務拓展至軌道交通、環境生態等新領域。
價格下降影響毛利率，資本結構進一步改善
23H1 公司毛利率36.13%，同比+0.05 pct，公司環氧乙烷平均採購價格較上年同期下降18.11%。期間費用率26.21 %，同比+2.81 pct，其中銷售/管理/ 研發/ 財務費用率11.60%/8.36%/4.89%/1.36% ， 同比變動+2.15/+0.90/-0.09/-0.14pct，綜合影響下，淨利率8.08%，同比-3.16%。23H1公司收現比98.93%，同比-9.65 pct，付現比103.87%，同比-21.43 pct；CFO淨額-1.63 億元，同比-0.07 億元。
23 年業務多元化持續推進，看好中長期成長性我們認爲隨着公司產能投放+滲透率提升，減水劑主業盈利彈性有望充分體現，功能性材料、海外板塊更具增長潛力。考慮到公司上半年業績有所承壓，調低公司23-25 年歸母淨利潤預測2.3/3.7/4.7 億元（前值4.2/5.4/6.5億元），維持“買入”評級。
風險提示：產能投放不及預期，需求下滑，原材料價格大幅上漲等。