事件：財通證券發佈2023 年半年報，與業績預告一致。1H23 實現淨利潤10.4 億/yoy+64%，2Q 單季利潤5.4 億/yoy+14%/qoq+10%。1H23 營收34.8億/yoy+56%，2Q 單季營收16.9 億/yoy+7%。1H23 加權平均ROE 爲3.09%/yoy+0.80pct。
投行、投資業務高增，淨利息收入有所承壓。1H23 公司證券主營收入33.7 億元/ yoy+54%。1）主營收拆分：經紀、投行、資管、淨利息、淨投資、長股投（主要是永安期貨、財通基金）分別實現收入5.8、3.2、7.0、2.6、12.4、2.6 億元，分別同比-4%、+73%、+5%、-31%、+14951%、-22%；2）主營收入構成看，經紀佔比17%、投行佔比9%、資管佔比21%、淨利息佔比8%、淨投資佔比37%、長股投佔比8%。
投資資產規模擴張，投資收益率顯著改善。2Q23 末公司總資產1298 億元/qoq+3%/較22 年末+3%，淨資產337 億元/qoq+1%/較22 年末+2%；期末經營槓桿3.27 倍/qoq+0.09 倍/較22 年末+0.08 倍。投資業務方面，2Q23 末公司金融投資規模703 億元/qoq+6%/較22 年末+7%，其中，交易性股票資產17.6 億元/較22 年末+32%；測算可得1H23 公司年化投資收益率3.66%/yoy+3.62pct。
資管規模穩步增長，大資管條線合計貢獻利潤比重25pct。業績看，1）財通資管（全資子公司）：1H23 實現營收7.9 億/yoy+15%，淨利潤2.1 億/yoy+18%，貢獻利潤佔比20.3%；2）財通基金（持股40%）：1H23 實現營收3.9 億/yoy+3%，淨利潤1.1 億/yoy-0.6%，貢獻利潤佔比4.4%，合計貢獻公司利潤佔比爲24.7%。資管規模看，得益於2Q 債市回暖帶動固收類基金淨值和規模修復，財通資管、財通基金AUM 均有增長，2Q23 末財通資管非貨基AUM 爲997 億/較22 年末+15%，位居行業第42 名/較22 年末上升2名；財通基金非貨基AUM 爲561 億/較22 年末+27%，位居行業第64 名/較22 年末上升6 名。
股權、債承業務均取得突破，浙江省區位優勢突出。1H23 公司股權、債承業務規模均取得突破，驅動投行收入同比+73%。按發行日口徑統計，1H23公司IPO 主承銷規模8.6 億/yoy+430%，市佔率爲0.39%/yoy+0.33pct，再融資承銷規模爲29.8 億/yoy+1002%；債券承銷規模爲767.6 億/yoy+146%，市佔率爲1.24%/yoy+0.69pct。投行業務深耕浙江，公司充分發揮地域、產業、專業優勢，着力打造“平台型投行”，深耕浙江區域，構建外部生態圈大協同；1H23 財通證券公司債和企業債承銷規模排名全國第九、浙江第一。
經紀業務略承壓，機構佣金收入大幅增長，兩融業務市佔率略增。代買業務方面，1H23 財通證券代買業務淨收入5.0 億元/yoy-2%，其中機構佣金收入0.9 億元/yoy+163%。代銷業務方面，公司完善贏家產品線，持續提升產品客戶數量和產品保有規模；1H23 公司金融產品日均保有同比+7%，實現代銷收入0.8 億元/yoy-16%。信用業務方面，2Q23 末公司融出資金餘額169 億元/較22 年末+6%，市佔率爲1.1%/較22 年末+0.03pct；實現融出資金利息收入5.1 億元/yoy-12%。
投資分析意見：給予“推薦”評級。1H23 新發基金遇冷、公募規模增速較低背景下，公司重要利潤支柱資管業務韌性明顯，隨着下半年市場交投活躍度回暖，公司業績有望延續修復趨勢。預計2023-2025E 財通證券歸母淨利潤分別爲20.2 億元、22.5 億元、26.6 億元，同比+33.4%、+11.2%、+18.0%。8/25 收盤價對應公司23-25E 動態 PB 爲1.13 倍、1.08 倍、1.02倍，動態PE 爲19.0 倍、17.1 倍、14.5 倍。
風險提示：資本市場改革不及預期；市場流動性不及預期;股市大幅下跌。