1H23 收入同比-21%，扣非淨利同比+6%
節能國禎發佈半年報，2023 年H1 實現營收15.81 億元（yoy-21.30%），歸母淨利1.88 億元（yoy-8.01%），扣非淨利1.53 億元（yoy+5.89%）。其中Q2 實現營收8.68 億元（yoy-26.02%，qoq+21.83%），歸母淨利1.34 億元（yoy-11.17%，qoq+143.85%）。根據公司在手和新增訂單情況，我們下調運營和工程收入預測，預計公司2023-2025 年EPS 分別爲0.54、0.60、0.67元（前值2023-2025 年0.65、0.72、0.78 元）。可比公司23 年Wind 一致預期PE 均值爲12.5 倍，考慮公司與中國節能協同效應有望充分釋放，給予公司23 年15 倍PE，目標價8.10 元（前值7.48 元），維持“增持”。
水務運營業務穩健，環境工程項目減少拖累公司收入分業務類型看，23H1 公司水務運營服務/環境工程建造服務/環保設備銷售及服務收入分別爲11.21/3.89/0.49 億元，同比+4/-54/-32%，收入佔比分別爲71/25/4%，同比+17pp/-17pp/持平。水務運營板塊穩步發展，在建項目相繼投產，同時全力推進運營水廠調量調價；環境工程業務板塊增量和存量項目減少，導致營業收入下滑。水務運營/環境工程/環保設備毛利率分別爲35.7/13.2/34.1%，同比-1.1/+7.0/+2.5pp，水務運營佔比提升帶動公司毛利率提升+7.1pp 到30.8%。公司23H1 新增訂單規模合計12.25 億元，同比-16%，其中運營類/工程類訂單規模3.04/7.31 億元，同比-41/+4%。
到2025 年全國新增污水處理能力1200 萬立方米/日8 月24 日，國家發改委等部門印發《環境基礎設施建設水平提升行動》，文件提出，到2025 年，環境基礎設施處理處置能力和水平顯著提升，新增污水處理能力1200 萬立方米/日，新增和改造污水收集管網4.5 萬公里，新建、改建和擴建再生水生產能力不少於1000 萬立方米/日。完善污水、生活垃圾、危險廢物、醫療廢物處置價格形成和收費機制，推動提升環境基礎設施可持續運營能力。在“高質量發展”的引領下，補齊環境基礎設施短板弱項，全面提升環境基礎設施建設水平勢在必行。節能國禎作爲領先的水務與水環境治理公司，充分發揮中國節能集團協同效應，有望受益。
目標價8.10 元，維持“增持”評級
我們預計公司2023-2025 年EPS 分別爲0.54、0.60、0.67 元（前值2023-2025 年0.65、0.72、0.78 元）。可比公司23 年Wind 一致預期PE均值爲12.5 倍，考慮公司與中國節能協同效應有望充分釋放，給予公司23年15 倍PE，目標價8.10 元（前值7.48 元），維持“增持”評級。
風險提示：環境工程新增訂單不及預期，經營成本高於預期，中節能協同效應不及預期。