事件：光大證券發佈2023 年半年報，與業績快報一致。1H23 實現淨利潤23.9 億/yoy+13%，2Q 單季利潤14.3 億/yoy-1%/qoq+50%。1H23 營收61.8億/yoy+15%，2Q 單季營收34.3 億 /yoy+7%。1H23 加權ROE 爲3.94%/yoy+0.33pct。
投資業務大幅增長，其他業務條線均有承壓。1H23 公司證券主營收入57.2 億元/ yoy+12%。1）主營收拆分：經紀、投行、資管、淨利息、淨投資分別實現收入14.8、6.1、4.8、8.9、21.5 億元，分別同比-13%、-24%、-28%、-28%、+265%；2）主營收入構成看，經紀佔比26%、投行佔比11%、資管佔比8%、淨利息佔比16%、淨投資佔比38%。
經營槓桿、投資槓桿提升，權益類衍生工具規模持續增長。2Q23 末公司總資產2620 億元/yoy+4%/較22 年末+1%，淨資產654 億元/yoy+4%/較22 年末+2%；期末經營槓桿3.02 倍/qoq+0.04 倍/較22 年末+0.06 倍。投資業務方面，2Q23 末公司金融投資規模1277 億元/yoy+25%/較22 年末+6%，投資槓桿1.95 倍/qoq+0.08 倍/較22 年末+0.06 倍；投資槓桿提升預計爲場外衍生品增長驅動，2Q23 末公司衍生金融工具名義本金達到913 億元/yoy+33%，權益類衍生工具名義本金爲716 億元/yoy+21%；測算可得1H23公司年化投資收益率3.46%/yoy+2.2pct。
代買業務隨市下行，代銷金融產品規模高增。代買業務方面，受上半年市場交投熱度較低影響，1H23 公司代買業務收入14.8 億/yoy-17%，其中機構佣金收入2.2 億/yoy-22%；代銷業務方面，公司推動區域特色化經營，財富轉型提速，代銷金融產品規模實現高增；1H23 公司代銷金融產品總額203.5 億/yoy+97%，實現代銷金融產品淨收入1.8 億/yoy-8%/行業排名提升5 名。信用業務方面：1H23 末公司融出資金374 億/較22 年末+2%，市佔率爲2.4%/較22 年末-0.04pct。
大資管業務保持穩定，光大保德信非貨基規模持續增長。業績看，1）光證資管（全資子公司）：1H23 實現營收4.0 億/yoy-5%，淨利潤1.6 億/yoy+4%；2）光大保德信（持股55%）：1H23 實現營收2.6 億/yoy-10%，淨利潤0.6 億/yoy-26%；3）大成基金（持股25%）：1H23 實現營收10.5億/yoy+9%，淨利潤2.9 億/yoy+5%，合計貢獻利潤2.6 億/yoy-0.36%，利潤佔比爲11.1%（去年同期12.6%）。資管規模看，2Q23 末光證資管受託管理總規模3055 億/yoy-16%，私募資產管理月均規模排名行業第5；2Q23末光大保德信非貨基規模735 億/yoy+14%，位居行業第55 位/較22 年末提升2 位；大成基金非貨基規模1669 億/yoy+1%，位居行業第28 位/與22年末持平。
投行業務承壓明顯，股權項目儲備豐富。1H23 公司股權承銷金額42.1 億/yoy-65%， x其中IPO 承銷5 單，承銷規模41.3 億/yoy-52%，市佔率爲1.89%/yoy-0.70pct；債券承銷方面，1H23 公司完成債承項目580 單，合計承銷金額1792 億/yoy-16%，市佔率爲2.93%/yoy-0.95pct，位居行業第9 位。公司股權項目儲備豐富，2Q23 末公司IPO 項目在審家數8 家，再融資項目在審家數5 家，科創板項目儲備家數6 家。
投資分析意見：給予光大證券推薦評級。2018 年受MPS 項目暴雷影響，公司各項業績指標觸底；目前MPS 項目風險基本出清（22 年報以來不再計提預計負債），光大證券在卸下歷史包袱後重整行裝再出發。預計2023-2025E 光大證券歸母淨利潤分別爲43.4 億元、49.0 億元、54.2 億元，同比+36.1%、+12.9%、+10.6%。8/25 收盤價對應公司23-25E 動態 PB 爲1.38 倍、1.30 倍、1.23 倍，動態PE 爲20.3 倍、17.7 倍、15.9 倍。我們選取淨資產規模、業務模式相近的興業證券、中泰證券、國信證券和中信建投作爲可比公司，給予公司2024 年合理PB 1.4 倍，給予“推薦”評級。
風險提示：經濟下行壓力增大；市場股基成交活躍度大幅下降；居民資金入市進程放緩。