此外，Fun 和Ziozia 营收分别同比-32.4%、+9.39%。分渠道看，公司线上营收同比+15%至1.66 亿元，线下直营、加盟营收分别同比+14.5%、+4.3%至5.63、5.91 亿元，全渠道均实现较好增长。1H23 業績符合我們預期
公司公佈1H23 業績：收入14.01 億元，同比+8.9%；歸母淨利0.92 億元，同比+254.1%；扣非淨利潤1.38 億元，同比+173.3%。其中2Q23 公司收入6.28 億元，同比+20.6%；歸母淨利潤虧損0.05 億元，同比-89.3%；扣非淨利潤0.36 億元，同比+166.5%，扣非和歸母的差距主要來自金融資產帶來的公允價值變動。公司整體業績符合我們此前預期。
渠道結構持續優化，主品牌店效大幅提升。分品牌看，1H23 主品牌營收同比+12.6%至12.48 億元，主要得益於線下客流恢復帶來的成交客戶數量提升，我們預計公司店效同比增長超過20%。期內品牌門店數量較年初減少34 家至2170 家，但整體經營面積略有擴大，平均單店面積達到155 平方米。公司購物中心和奧萊店數量佔比持續提升，且十代店已接近1000 家。
此外，Fun 和Ziozia 營收分別同比-32.4%、+9.39%。分渠道看，公司線上營收同比+15%至1.66 億元，線下直營、加盟營收分別同比+14.5%、+4.3%至5.63、5.91 億元，全渠道均實現較好增長。
折扣控制帶動毛利率提升，投資收益影響淨利潤。1H23 公司毛利率同比+3ppt 至63.7%，主要得益於終端折扣的提升。1H23 銷售費用率得益於廣告投放和裝修費的減少，同比-6.3ppt 至34.3%。管理、研發費用率相對穩健，分別同比+0.9、-0.2ppt 至9.1%、1.6%。此外，1H23 公允價值變動同比-0.98 億元。總體來看，1H23 公司歸母淨利率同比+11.3ppt 至6.6%，扣非淨利率同比+5.9ppt。
存貨週轉加快，現金同比大幅改善。1H23 存貨同比-5.1%%至7.84 億元，存貨週轉天數同比-23 天至286 天，應收賬款週轉天數同比-2 天至21 天。
經營活動現金流淨額爲2.39 億元，較1H22 的0.13 億元大幅改善。
發展趨勢
隨着公司渠道庫存的持續優化以及低基數的帶來，我們預計公司下半年表現會優於上半年，同時根據公司指引全年保持年初公告目標不變。
盈利預測與估值
我們維持2023/24 年盈利預測不變，當前股價對應2023/24 年19x/14xP/E，維持跑贏行業評級。考慮到行業估值中樞回調，我們下調目標價12.9%至12.91 元，對應2023/24 年25x/18x P/E，較當前股價有31.6%的上行空間。
風險
終端需求恢復不及預期，營銷投入超預期，投資虧損風險。
