成本费用存在一定压力，归母净亏损同比小幅扩大1H23 公司营业成本9.72 亿，同增87.4%，涨幅高于营收，主因固定租金模式下，折旧与摊销同增2.39 亿，另外公司23 年开始负责机场整体运营，人工成本同增1.57 亿。成本压力使得公司毛利率下降7.9pct 至8.8%，另外1H23 财务费用同增0.27 亿，且本期未有1H23 取得的海航集团债务重组收益0.23 亿。最终公司1H23 归母净亏损同比扩大0.39 亿至0.51 亿。流量旺盛但歸母淨虧損同比擴大，扭虧還需等待美蘭空港1H23 歸母淨虧損爲0.51 億（1H22 爲歸母淨虧損0.12 億），低於我們此前預期的淨利潤0.25 億，主因免稅等非航業務恢復不佳。營業收入爲10.66 億，同比上升71.2%。23 年公司流量進入修復階段，不過免稅等非航業務恢復低於此前預期，回升尚需等待，我們預測2023-2025 年歸母淨利潤0.12/5.32/8.56 億（前值：4.14/8.72/12.09 億）。我們採用DCF 估值法，WACC 爲9.7%、永續增長率爲2.0%，目標價13.00 港幣（前值31.00港幣）。不過中長期我們仍看好公司藉助自貿港建設的紅利，發揮機場渠道變現能力，盈利有望持續回暖。維持“買入”評級。
流量快速恢復，不過非航變現能力仍有待進一步回升1H23 公司流量迅速恢復，旅客吞吐量1205 萬人次，同增161.9%，爲19年同期的96%；飛機起降8.48 萬架次，同增99.3%，爲19 年同期的102%。
流量恢復對於公司各項業務均造成推動，疊加跑道租賃由收入分成改爲固定租金，航空性業務營收4.94 億，同增132.5%；非航空性業務營收5.72 億，同增39.4%，其中特許經營權業務營收錄得3.25 億，同增41.2%，其餘非航空性業務營收2.46 億，同增37.2%。不過非航營收增幅明顯小於流量增幅，公司流量非航變現能力仍有待進一步回升。
成本費用存在一定壓力，歸母淨虧損同比小幅擴大1H23 公司營業成本9.72 億，同增87.4%，漲幅高於營收，主因固定租金模式下，折舊與攤銷同增2.39 億，另外公司23 年開始負責機場整體運營，人工成本同增1.57 億。成本壓力使得公司毛利率下降7.9pct 至8.8%，另外1H23 財務費用同增0.27 億，且本期未有1H23 取得的海航集團債務重組收益0.23 億。最終公司1H23 歸母淨虧損同比擴大0.39 億至0.51 億。
調整目標價至13.00 港幣，維持“買入”評級
我們根據最新經營數據和非航業務恢復情況，預計美蘭空港23-25 年歸母淨利潤爲0.12/5.32/8.56 億（前值：4.14/8.72/12.09 億），採用DCF 估值法，WACC 爲9.7%、永續增長率爲2.0%，目標價爲13.00 港幣（前值31.00港幣）。8 月21 日，海南省交通運輸廳印發《打造海口美蘭國際機場面向兩洋航空區域門戶樞紐行動方案（2023-2025 年）》，目標到2025 年底，實現旅客吞吐量3000 萬人次、機場免稅店銷售額45 億，我們認爲公司盈利有望在中長期持續回暖，維持“買入”評級。
風險提示：流量增長不及預期，免稅銷售不及預期，相關政策變化，營業成本和資本開支超預期，仲裁敗訴等影響公司持續經營的事件。
