本報告導讀：
國內市場下游客戶整體需求疲軟，業績低於預期。交換機、無線、雲桌面等產品市場地位穩固，積極拓展運營商數據中心市場及海外業務市場。
投資要點：
下調盈利預測 ，維持目標價和增持評級。考慮下游需求疲軟影響，下調2023-2024 年歸母淨利潤預測至5.25/7.80（前值爲8.61/10.74）億元，新增2025 年預測爲9.97 億元，對應EPS 爲0.88/1.31/1.68 元，考慮到公司雲網全鏈路產品體系逐步完善及龍頭地位，參考同行業可比公司估值，維持目標價25.76 元和增持評級。
國內市場下游客戶整體需求疲軟，業績低於預期。上半年公司實現收入69.70 元，同比+4.09%，歸母淨利潤1.98 億元，同比-36.37%，扣非後利潤1.38 億元，同比-51.94%；毛利率同比提升1.28 個pct，淨利率同比下滑2.28 個pct。分板塊看，企業級網絡設備和網絡終端同比增長，通訊產品略有下滑。
AI 浪潮給公司帶來新的發展機遇，研發投入持續增加。子公司銳捷網絡上半年收入48.31 億元，同比+6.82%，管理費用和研發投入有所上升，歸母淨利潤1.40 億元，同比-46.39%。在數據中心領域，推出包含多款核心產品在內的 AI Fabric 智算中心網絡解決方案。
交換機、無線、雲桌面等產品市場地位穩固，積極拓展運營商數據中心市場及海外業務市場。根據IDC 數據2023Q1 公司數據中心交換機在中國運營商份額由去年的17.3%提升至24.2%。通過完善合規體系建設、增加資本投入、加強與當地渠道夥伴合作力度等方式，海外業務範圍已拓展到亞洲、歐洲、美洲、非洲等 70 多個國家和地區。
風險提示：競爭加劇的風險，雲廠商或運營商資本開支不及預期。