出版业务高质量发展，高基数下发行业务略有承压。公司1H23/2Q23 收入分别同增2.1%/1.6%至55.11/28.25 亿元，分业务来看：公司出版业务1H23同增12.2%至14.40 亿元，其中一般图书出版业务同增10.9%至8.74 亿元，考虑到教材教辅/一般图书贡献出版业务主要收入（90%以上），我们判断相关业务均呈现较好增长，我们认为主要系公司持续执行精品出版战略，IPO精品出版项目成果渐显。发行业务1H23 同增1.3%至44.76 亿元，整体较为疲软，我们判断或系K12 学生人数年度间波动及同期主题出版图书高基数所致；其中公司1H23 实现线上销售收入16.52 亿元，同增12.9%，体现公司线上化转型良好成果。2Q23 業績略低於我們預期
公司公佈1H23 業績：收入55.11 億元，同增2.1%；歸母淨利潤7.24 億元，同增6.6%；扣非淨利潤6.65 億元，同增5.4%。相應2Q23 業績：收入28.25億元，同增1.6%；歸母淨利潤5.78 億元，同增4.2%；扣非淨利潤5.42 億元，同增4.8%。2Q23 業績略低於我們預期，主要系發行收入較為疲軟所致。
發展趨勢
出版業務高質量發展，高基數下發行業務略有承壓。公司1H23/2Q23 收入分別同增2.1%/1.6%至55.11/28.25 億元，分業務來看：公司出版業務1H23同增12.2%至14.40 億元，其中一般圖書出版業務同增10.9%至8.74 億元，考慮到教材教輔/一般圖書貢獻出版業務主要收入（90%以上），我們判斷相關業務均呈現較好增長，我們認為主要系公司持續執行精品出版戰略，IPO精品出版項目成果漸顯。發行業務1H23 同增1.3%至44.76 億元，整體較為疲軟，我們判斷或系K12 學生人數年度間波動及同期主題出版圖書高基數所致；其中公司1H23 實現線上銷售收入16.52 億元，同增12.9%，體現公司線上化轉型良好成果。
毛利率較為穩定；推廣費增加帶動銷售費率，運營效率優化。毛利率方面，公司1H23/2Q23 毛利率分別同比變化-0.2/-1.0ppt 至27.5%/30.2%，基本保持穩定。費用方面，公司1H23/2Q23 銷售費率分別同增0.7/1.4ppt 至10.7%/10.8%，我們判斷主要系圖書零售市場競爭加劇後公司推廣費用增加；管理費率分別同減0.6/1.4ppt 至6.3%/3.7%，我們判斷主要系公司運營效率持續提升。綜上，公司1H23/2Q23 歸母淨利潤分別同增6.6%/4.2%至7.24/5.42 億元。
數位出版有序推進，在手現金充沛料穩健分紅持續。數位出版方面，1H23 公司持續佈局數位融合新業態：在線教育方面教育集團電子社、青雲在線“雙平臺”移動端產品矩陣總用戶數超430 萬人；數位閱讀方面火把知識嚴選平臺新增內容商117 家，發佈優質內容2.5 萬餘篇。公司持續構建數位出版生態圈，我們認為或有望帶來長期業績增量。現金方面：截至1H23 公司貨幣現金及交易性金融資產合計119.76 億元，考慮到公司主業經營穩健，我們預計公司將重視投資人利益，保持穩健分紅水準，持續回報股東。
盈利預測與估值
維持2023/2024 年歸母淨利潤不變，當前股價對應11.6/10.7 倍2023/2024年P/E。維持跑贏行業評級和目標價10.5 元，對應15.0/13.8 倍2023/2024年P/E，有29.5%的上行空間。
風險
浙江省K12 人數增速不及預期，一般圖書行業恢復不及預期，數位化轉型不及預期。
