1H23 业绩符合我们预期

公司公布1H23 业绩：1H23 营业收入28.57 亿元，同比增长88%；归母净利3.60 亿元，同比大幅增长，落入业绩预告盈利2.8~3.8 亿元区间；扣非归母净利润3.23 亿元，同比大幅增长，落入业绩预告2.6~3.6 亿元区间，符合我们预期。2Q23，营业收入14.12 亿元，同增146%；归母净利1.79亿元，同比由亏转盈；扣非归母净利润1.41 亿元，同比由亏转盈。

发展趋势

主营业务明显恢复，整体经营稳健。创作板块：1H23 公司主导或参与出品的电影覆盖率较高，其中春节档《流浪地球2》取得亮眼票房表现。1H23创作板块收入6.59 亿元，同比大幅增长。发行板块：1H23 公司共发行影片296 部，其中国产影片234 部，进口影片62 部。根据艺恩，截至8 月25 日，年初至今进口影片含服务费票房占比为17.3%，我们认为进口影片需求偏好仍未完全恢复。1H23 发行板块收入12.78 亿元，同比增长105.7%。放映板块：1H23 放映板块收入5.36 亿元，同比增长48.1%，且放映板块毛利率同比转正至15.2%，我们认为放映业务跟随市场大盘逐步复苏。科技板块，1H23 科技板块收入2.54 亿元，同比增长18.7%。我们预计下半年CINITY 新安装或加快，伴随CINITY 影厅增加，公司在高新技术格式影院中优势有望加强。

毛利率明显改善，经营费用相对节制。1H23/2Q23 公司毛利率分别为27.6%/26.2%，同比均明显提升，主要因放映业务毛利率随着电影市场复苏好转。2Q23 公司销售/管理/研发费用率分别为2.3%/7.5%/1.1%，整体水平较为节制。我们预计，随着外部环境逐步回暖，公司运营能力相对稳健，2H23 盈利水平或进一步恢复。

全年内容储备丰富，关注国庆档相关影片表现。展望后续，公司主投影片《志愿军：雄兵出击》定档国庆档（10 月1 日）。发行板块，后续进口片储备包括《奥本海默》（国内定档8 月30 日）《惊奇队长2》（北美定档11 月10 日）《旺卡》（北美定档12 月15 日）《海王2》（北美定档12 月20 日）等，建议关注进口影片实际引进进展。我们认为，公司内容投资发行优势稳固，建议关注公司在国庆档上映影片《志愿军：雄兵出击》票房表现。

盈利预测与估值

考虑到进口影片需求偏好降低，我们下调2023/2024 年净利润预测10.7%/5.1%至9.01/11.23 亿元。当前股价对应30.7/24.6 倍2023/2024 年P/E。维持跑赢行业评级，因盈利预测下调，我们下调10.1%至目标价17元 ，对应35/28 倍2023/2024 年P/E，较当前股价有14.9%上行空间。

风险

重点影片定档和票房不及预期，进口影片引进不及预期，行业竞争加剧。