维持增持评级 。公司2023年上半年实现营收76.27 亿，同比降7.53%，实现归母净利润6.03 亿，同比降43.81%，公司业绩略低于预期。考虑到钛白粉价格的走低，下调公司2023-25 年EPS 预测为0.16/0.24/0.25 元（原0.22/0.27/0.29 元）。考虑到同行业公司估值水平的下降，参考同类公司，给予公司2023 年30 倍PE 进行估值，下调公司目标价至4.8 元（原6. 3元），维持“增持”评级。本報告導讀：
公司2023 年上半年業績低於預期。鈦白粉、鈦渣需求偏弱，壓制公司業績。公司釩產品產量持續上升，並通過外延併購擴張產能，預期釩產品將成爲業績的有力支撐。
投資要點：
維持增持評級 。公司2023年上半年實現營收76.27 億，同比降7.53%，實現歸母淨利潤6.03 億，同比降43.81%，公司業績略低於預期。考慮到鈦白粉價格的走低，下調公司2023-25 年EPS 預測爲0.16/0.24/0.25 元（原0.22/0.27/0.29 元）。考慮到同行業公司估值水平的下降，參考同類公司，給予公司2023 年30 倍PE 進行估值，下調公司目標價至4.8 元（原6. 3元），維持“增持”評級。
釩產品產量繼續增長，外延併購擴張產能。2023 年上半年，公司釩製品產量2.424 萬噸，同比增長3.23%，公司釩製品產量持續擴張。同時，公司公告收購陽潤科技51%的股權，對價5482.51 萬元。陽潤科技釩產品設計產能4200 噸/年，2022 年產量3485 噸。公司收購完成後，自身產能上升到4.42 萬噸，我們預期公司釩產品的產量將進一步上升。
鈦白粉需求偏弱，壓制業績。上半年公司鈦白粉、鈦渣產量分別爲13.17、10.64 萬噸，分別實現營收17.61、4.58 億噸，同比分別下降16.65%、20.46%，鈦白粉需求偏弱、價格下行。公司持續投入6 萬噸熔鹽氯化鈦白項目，預期未來鈦白粉產量將進一步上升。
釩電池由示範項目向商業化發展，將帶動釩的需求。公司在釩電池用釩產品、釩電解液領域持續深耕，23 年2 月，公司與攀枝花政府、大連融科簽訂《戰略合作框架協議》，共同推動釩電池產業化。我們預期釩需求將跟隨釩電池的商業化而逐漸上升。
風險提示：釩電池技術進步緩慢，地產需求持續下滑。
