投資要點
事件： 中信出版發佈2023年中報。公司2023年上半年營業收入8.73億元，同比增長2.92%；歸母淨利潤 0.91 億元，同比增長1.35%；扣非歸母淨利潤0.89 億元，同比增長1.03%。其中第二季度公司實現營業收入4.46 億元，同比增長2.18％，歸母淨利潤0.49 億元，同比增長0.32%，扣非歸母淨利潤0.50 億元，同比下降9.66％。
經營主業逆勢擴張，非境內業務高速增長。2023 年上半年，公司主營業務毛利率35.36%，同比下降1.49pct；銷售費用率17.05%，同比下降2.88pct；管理費用率6.38%，同比下降0.60pct；研發費用率0.58%，同比增長0.22pct。1）運營指標全面提升：上半年，在國內圖書零售市場整體下行的趨勢下，公司實現了營收的逆勢擴張，圖書動銷品種數同比增長7.3%，存貨週轉次數增加0.41，公司覆蓋的10 個主要細分領域的TOP500 暢銷書上榜次數總計311 次，同比增加4.4%。2）非境內業務高速增長：2023 年上半年，公司累計對外輸出版權173 種，包括弘揚中華優秀傳統文化和彰顯中國智慧、中國方案、中國力量的著作，非境內業務同比實現62.50%的大幅增長。
大衆出版龍頭地位穩固，擁抱AIGC 科技變革。1）大衆出版持續領跑：
2023H1， 公司在整體圖書市場中的實洋市場佔有率爲3.47%，較去年同期提升0.48 pcts，穩居出版機構第一位；實洋品種效率5.03，同比提升0.44，位居行業頭部。經管、少兒、心理自助、傳記類圖書實洋市場佔有率均排名第一，公司龍頭地位穩固。2）發行管理標準化升級：公司發行管理流程實現全面標準化，建立了基於標籤體系的數據模型，以讀者爲中心的用戶運營體系，以產品精細化管理爲目標的產品運營體系，及以流量精準運營爲邏輯的營銷管理體系；3）直播電商加大投入：公司緊扣短視頻和直播電商平台的增長機會，持續加大內容電商的投入和迭代，官方直播間場均GMV 同比提升329%，位列行業頭部；4）積極擁抱AIGC變革：公司人工智能共建的產品生產和宣發體系已基本搭建，首批 AI 輔助出版圖書已籌備面市。公司AIGC 數智出版集成工具平台已面向內部編輯團隊開放試用，實現選題評估、翻譯、初步審校、封面和插圖製作、營銷熱點匹配和文案等流程環節的大幅降本增效，此外，公司統一的“智能數字體系”，基於 AIGC 應用層，對公司的平行出版實驗室、中信書院、新媒體業務、技術研發中心和內容電商業務進行整合，以期打造超級內容平台和知識服務體系，有望形成公司的第二增長曲線。
盈利預測：我們略微調整盈利預測，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤爲2.27/2.65/3.07 億元，對應當前股價（2023 年8 月25 日）的PE 分別爲24.3/20.9/18.0 倍，維持“增持”評級。
風險提示：市場競爭加劇風險、行業增長不及預期風險、知識產權被侵害風險、宏觀經濟波動風險、AIGC 技術發展不及預期風險等。