2Q23 業績符合我們預期
公司公佈1H23 業績：收入67.70 億元，同增8.2%；歸母淨利潤9.71 億元，同增16.5%；扣非淨利潤9.31 億元，同增6.1 %。同時公佈2Q23 業績：收入41.06 億元，同增6.5%；歸母淨利潤6.23 億元，同增10.7%；扣非淨利潤6.00 億元，同增5.4%。公司2Q23 業績符合我們預期。
發展趨勢
發行板塊表現良好，出版板塊穩紮穩打。公司1H23/2Q23 收入分別同增8.2%/6.5%至67.70/41.06 億元，分業務來看：公司1H23 發行分部收入同增13.1%至58.24 億元，表現良好，我們判斷主要系公司：1）持續發力教育服務市場，其中“四維閱讀”系列產品銷售收入2.42 億元；2）着力開拓中職高教市場，打造“紅課堂”研學品牌。出版分部，公司1H23 收入同增9.6%至15.96 億元，我們認爲，其中：教材教輔業務，伴隨“兩孩紅利”逐步釋放，業務穩健增長；一般圖書業務，受益於“四維閱讀”等增量拉動，公司1H23 一般圖書出版業務同增17.1%至2.79 億元，業務表現較好。毛利率方面，公司1H23/2Q23 毛利率分別同降2.4/1.4ppt 至41.4%/41.1%，我們判斷主要系新收入準則下履約義務相關運輸費用調整至營業成本所致。
推廣費增加帶動銷售費率，運營效率提升；投資收益提振利潤增速。費用方面，公司1H23/2Q23 銷售費率均同減1.6ppt 至14.3%/14.2%，考慮加回新收入準則調整的運輸費用，公司期間內銷售費率略有所增長，我們判斷主要系公司加大一般圖書推廣費用；公司1H23/2Q23 管理費率分別同減0.4/0.5ppt 至11.7%/11.4%，我們判斷主要系公司運營能力持續優化。非經常性損益方面，公司1H23/2Q23 實現投資淨收益+公允價值變動收益合計7,442/4,425 萬元（去年同期虧損3,546/2,968 萬元），我們判斷主要系公司持有的交易性金融資產市場表現較好；考慮到公司已處置多數高波動股票資產，我們認爲未來相關科目波動有望減小。綜上，公司1H23/2Q23 歸母淨利潤分別變化16.5%/10.7%至9.71/6.23 億元。
產品重構多點佈局，持續推進融合出版。新產品方面，“雙減”政策後，公司推動市場類教輔應試產品向素質產品轉型，目前已開發“青少年閱讀書系”和“四維閱讀”系列產品；此外，針對課後三點半需求，公司推出且持續迭代“智趣新課後”平台。融合出版方面，公司天聞數媒、貝殼網、中南迅智多產品矩陣持續推進，截至1H23，中南迅智移動端應用註冊用戶數超560萬人，同增35 萬人。我們認爲，公司加速業務重構與轉型，將有利於打造自身核心競爭力，亦有望爲長期穩定發展奠定基礎。
盈利預測與估值
得益於運營能力提升及金融資產表現較好，我們上調2023/2024 年歸母淨利潤5%/6%至16.04/17.51 億元。當前股價對應13.6/12.4 倍2023/2024 年P/E。維持跑贏行業評級，爲更好與行業公司對比，我們從DCF 估值法切換至P/E 估值法，因盈利調整，對應上調目標價 9.2%至14.3 元，對應16.0/14.7倍 2023/2024 年P/E，上行空間17.9%。
風險
教材教輔業務相關政策變化，分紅低於預期，數字化轉型低於預期。