1H23 業績符合我們預期
公司公佈1H23 業績：收入2.43 億元，同比+39%；歸母淨利潤2,237 萬元、經調整淨利潤3,571 萬元。上半年業績符合我們的預期。
發展趨勢
業務維持高增速，收入結構多元化。1）膝上藥球收入1.26 億元，同比+2%，收入佔比下降至52%。我們認爲儘管集採會帶來出廠價調整，但下肢介入手術存在較強的以價換量邏輯，手術滲透率的提升有望助力膝上藥球收入保持平穩。2）膝下藥球收入2,670 萬元，同比+40%，累計覆蓋750家醫院。3）靜脈介入及血管通路收入8,894 萬元，同比增長191%。外周抽吸系統和射頻消融系統分別覆蓋1,100/200 家醫院。1H23 整體毛利率80.3%，同比-2.3 ppt。公司表示主要是新產品上市早期毛利水平偏低，未來毛利率有望回升。公司也維持2023 全年收入30%以上增長的指引不變。
研發順利推進，血管介入工具包逐漸成形。1H23 公司在中國市場獲批二代抽吸系統、動靜脈瘻高壓藥球等4 款產品。未來1-2 年還會有刻痕球囊、冠脈雷帕黴素藥球、導引延伸導管、三導絲球囊、外周彈簧圈、顱內藥球等新品獲批。我們認爲公司在包括下肢、血透通路、冠脈和腦動脈在內的泛血管介入領域的產品日漸豐富，有望持續增強公司品牌競爭力，並持續優化收入結構。
與波士頓科學合作進入執行階段，靜待出海成果落地。今年7 月，公司與波士頓科學正式簽署合作框架及服務框架協議，波士頓科學將在海外市場獨家代理先瑞達產品（首批選定膝上藥球、膝下藥球、外周抽吸系統、射頻消融系統等11 個產品），由先瑞達負責註冊取證，波士頓科學負責銷售。波士頓科學採購先瑞達產品的金額上限爲2023/2024/2025 年分別爲2,000 萬/5,000 萬/1.1 億美元。我們期待產品出海爲公司帶來收入利潤增厚。此外公司表示美國膝下藥球的IDE 臨床試驗預計將在今年底或者明年初獲得FDA批准並開啓患者入組，波士頓科學在臨床中心選擇、管理等方面給予了公司支持。
盈利預測與估值
我們維持盈利預測不變，當前股價對應2023/24 年市盈率47/30 倍。我們維持跑贏行業評級。基於對公司創新產品國內外市場空間的看好，我們維持目標價23 港元，對應2024 年市盈率55 倍，對應2024 年1.0 倍PEG，較當前股價有84%上行空間。
風險
國際化不及預期、集採降價超預期、競爭格局惡化。