2023H1 收现比/付现比分别为108%/112%，YoY+4/-5pct。上半年盈利穩健符合預期，訂單明顯提速。公司2023H1 實現營收77.2 億元，同比增長6%；實現歸母淨利潤3.9 億元，同比增長3%，實現扣非後歸母淨利潤3.7億元，同比增長2%，上半年公司盈利增長較爲穩健，符合預期。分季度看，Q1/Q2分別實現營收37.2/40.0 億元，同比增長0.2%/11.7%；分別實現歸母淨利潤1.8/2.1 億元，同比增長0.7%/5.0%，Q2 營收與業績增長均有所提速。從訂單上看，上半年公司新簽訂單112 億元，同比增長35%，較Q1 提速11pct，其中專業分包一體化/新興業務分別新籤87/24 億元，同比增長20%/153%，新興業務驅動公司上半年訂單快速增長（主要爲EPC 類訂單快速擴張，上半年22.1 億元，同比大幅增長157%）。2023 年以來訂單簽署已明顯提速，保障公司業績後續保持恢復態勢。分業務板塊看，2023H1 鋼結構/集成及EPC/其他分別實現營收67.4/7.9/0.8 億元，同比變化+22%/-50%/+21%，隨着公司2023 年EPC 訂單簽署提速，後續公司集成及EPC 業務收入增速有望恢復。當前穩增長需求下預計更多經濟支持政策有望陸續出臺，驅動鋼結構需求向上，公司訂單簽署有望保持較快增勢，並有望加快向收入及業績轉化。
毛利率回升，費用率有所上升，現金流同比明顯改善。2023H1 公司毛利率14.2%，YoY+0.11pct，鋼價處於低位，公司盈利能力有所回升。期間費用率8.9%，YoY+0.4pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別變動+0.2/+0.5/+0.1/-0.4pct，銷售和管理費用率提升，預計主要系工業建築、合營連鎖等新業務開拓，相關人員配置增多，以及上年數據受宏觀特定因素擾動，當前恢復正常；財務費用率減小預計主要系宏觀利率環境好轉+公司發行可轉債，驅動公司整體財務成本降低。
資產（含信用）減值損失衝回約1900 萬元，上年爲計提約2900 萬，部分壞賬得到收回。淨利率5.1%，YoY-0.2pct。2023H1 公司經營性現金流淨流入0.66 億元，上年同期爲淨流出3.9 億元，現金流大幅改善，預計主要系現金流更好、週轉更快的工業類項目佔比提升，同時鋼價下行情況下已無明顯鋼材備貨壓力。
2023H1 收現比/付現比分別爲108%/112%，YoY+4/-5pct。
持續開拓新興業務打造成長新動能，深化管理變革推動提質增效。新興業務方面：
1）不斷深化工業建築細分領域開拓，主要簽約客戶已包括比亞迪、吉利、寶馬、海天味業、今麥郎、發那科、開市客、荷蘭夸特納斯等新興產業或逆週期行業的龍頭企業，並持續推進EPC 總包轉型；2）與國電投合作，以“開發+投資+建造+轉讓”形式推進BIPV 業 務開拓，目前公司已與敏實集團、長鴻高科等公司就分佈式光伏發電項目簽署了合作協議（上半年分佈式光伏訂單0.33 億元），還與山東愛能森新材料科技合作共拓工商業用戶側儲能；3）以合營連鎖方式在非自營區域拓展工業建築業務，加快全國業務開拓（上半年新拓展內蒙古、河北、廣西三地），上半年工業連鎖及戰略加盟簽單1.9 億元，同比增長89%。管理升級方面，公司通過聚焦建築業數字化管理轉型升級，持續迭代升級BIM+生產項目一體化協同管理平台，推出以業務場景需求爲中心的“BIM 鋼構雲2.0”，該平台涵蓋項目立項、計劃協同、深化設計等企業運營管控的全過程等應用功能，助力公司提高生產準交率、保障項目工期、提升產品質量、降低管理成本。
投資建議：我們預測公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲7.5/8.8/10.2 億元，同比增長6%/17%/16%，2022-2025 年CAGR 爲13%，EPS 分別爲0.37/0.44/0.51元，當前股價對應PE 爲10/8/7 倍，當前PB(lf)僅0.93 倍，維持“買入”評級。
風險提示：新業務開拓不及預期風險，宏觀經濟波動風險，訂單簽署及轉化不及預期風險，管理能力提升不及預期風險等。