投資要點：
公司深耕煙氣在線監測及工業過程分析20 餘年，成功跨越火電週期，業績穩步增長。公司環境監測業務以ToB 端煙氣監測爲核心，下游主要包括火電、石化、化工、鋼鐵等領域，逐步實現氣水固全面發展、ToB/ToG 全覆蓋。2020 年公司實現跨越火電週期，收入及利潤完成拐點跨越，進入穩步發展階段。2022 年公司營收15.05 億，其中環境監測系統、系統改造及運維、氣體分析儀器及備件分別貢獻61%、19%、15%毛利潤。2022 年公司淨利率達19%，公司在手現金類資產充裕（16.48 億，佔淨資產比重62%，），負債率整體維持低水平（約23%），ROE 逐步回升至10%以上水平。
環境監測：火電投資加速+非電領域超低排放推進，公司主業有望持續提升。1）十三五火電超低排放改造逐步完成，十四五火電投資有望加速，帶動火電監測設備需求提升。2）鋼鐵超低排放改造逐步加速，2019 年我國提出鋼鐵超低排放改造，根據中國鋼鐵工業協會，截至2021 年年底，已有1.45 億噸產能完成改造，距離“十四五”規劃目標仍有近4億噸鋼鐵產能改造空間。3）2023 年6 月水泥、焦化等非電領域超低排放實施意見徵求意見稿陸續發佈，有望帶動煙氣監測設備業務開始放量。上述政策均明確給予超低排放企業環保稅優惠、不停產限產、差別化電價等政策紅利，我們認爲未來非電領域改造有望提速。
碳監測：行業有望加速釋放，公司將優先受益。十四五規劃提出覈算爲主、監測爲輔，逐步推進碳監測評估試點。從重點行業來看：火電行業碳監測市場空間約13.35 億元，未來有望伴隨碳市場擴容而逐步擴大。從重點城市來看，我國城市溫室氣體監測市場空間約50億元。公司在碳監測領域具有客戶及產品優勢，2022 年公司成功中標華能、大唐等大型集團的碳監測試點項目。2022 年8 月，公司與中國計量院旗下的中計智量設立合資公司中計碳匯，進一步拓展碳監測業務。2023 年中計碳匯公司聯合招商輪船等推出船舶碳排放在線計量監測系統，未來有望伴隨IMO 及歐盟船運碳市場推進而直接受益。
科學儀器：自主研發+對外收購，推進質譜及色譜儀國產化。1）質譜儀：2015 年公司收購英國KORE，逐步掌握飛行時間質譜儀技術，目前已成功推出質子轉移反應飛行時間質譜儀，重點拓展VOCs 走航監測市場；2）色譜儀：2016 年公司收購比利時Orthodyne公司，加速半導體工業過程分析推廣。
投資分析意見：我們預計公司2023-25 年歸母淨利潤分別爲2.73/3.05/3.49 億元，yoy爲-3.6%、11.4%、14.5%，當前市值對應估值爲18/16/14 倍。參照2023 年可比公司平均估值水平25 倍，我們給予公司2023 年25 倍估值，目標市值68 億元，相比最新市值具有40%上漲空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：火電新建進度不及預期風險、非電領域政策落地進度不及預期風險、市場競爭加劇風險、新業務拓展進度不及預期風險。