業績概要： 2023年上半年公司實現營業收入76.3億元（-7.5%6），實現歸母淨利潤6.03億元（-43.8%），對應基本EPS爲0.07元，扣非歸母淨利潤6.06億元（-41.59）；其中2023Q2公司實現營業收入36.8億元（同比10.6%,環比6.899%），實現歸母淨利潤2.7億元（同比-54.6%，環比-17.0%），扣非歸母淨利潤2.8億元（同比-53.6%，環比一12.7%）；行業需求不振，價格同比下滑： 2023年上半年，釩產品和釩產品價格維持底部震盪趨勢。釩產品上半年供應小幅提升，而主要下游應用螺紋鋼的盈利虧損及合金替代導致鋼鐵領域用釩需求整體減少，非鋼領域內航空全釩液流電池等用釩量有所回升但對整體需求量貢獻有限，供過於求之下價格同比下滑8.4%。鈦產品方面，鈦白粉受到下游房地產最氣度不足以及產能大幅投放（2023年鈦白粉新增產能152萬噸）影響，價格同比下滑約22%,同時原材料端價格高位，行業盈利能力大幅下滑；鈦渣受到渣改礦I藝影響，需求量大幅減少，價格同比下滑約20%;而鈦精礦儘管下游海綿鈦產量大幅增長，需求高增，但整體供應過剩，價格同比降低約4%;營收平穩增長，利潤有所承壓：釩產品方面，公司上半年累計完成釩製品（以V2Oj計）2.4萬噸（+3.2%），量增價減之下實現營收28.4億元（11.59%），釩產品毛利率31.8%（4.6pcts），主要系產品成本保持穩定而價格下降所致。鈦產業方面，公司上半年實現鈦白粉產量13.2萬噸（+1.03%），鈦渣產量10.6萬噸（-7.4%6），鈦精礦經營量達到89.2萬噸（含自用），上半年公司鈦產品實現營收34.2億元（-2.7%），除了鈦精礦營收11.9億元（+46.6%）因爲量的因素有所增長以外，鈦白粉、鈦渣價格下滑導致營收均有所下降（-16.7%、-20.5%）；鈦產品毛利率5.2% （-6.2pcts），主要系價格下降及原材料價格保持高位等因素影響。二季度公司毛利率、期間費用率環比一季度持平（+0.4pcts.+0.2pcts），而淨利率較一-季度有所降低（-0.9pcts）的主要原因系資產減值損失增加較多所致； .
財務數據：財務費用大幅減少154%，主要是本年銀行存款利息收入增加；籌資活動現金流變動較大（+1534%），主要爲收到募投資金所致；經營活動現金流變動較大（-127%），主要繫上半年淨利潤減少及營收票據增加、合同負債減少所致；投資活動現金流變動較大（-285%），主要系2022年同期處置土地所致；定增順利發行，公司蓄勢待發：公司於7月完成定向增發股份的上市，定增價格爲3.29元股，共計募集資金22.7億元，用於年產6萬噸的氯化法制鈦白粉項目、五氧化二釩提質升級改造項目以及其他自動化升級改造和研發項目的建設。本次定增發行有效提高公司在釩、鈦業務上的產品競爭力，提升公司在釩液流電池電解液方面的技術實力；控股陽潤科技，加速佈局釩產業：公司發佈公告擬以自有資金5482.5萬收購陽潤科技51%股權，陽潤科技釩產線主要工藝爲鈉化提釩法，於2019年建成，2021年6月開始正式生產，主要產品爲片狀v20s,設計產能爲4200噸/年，近兩年產能利用率不斷爬升，2023年3月，生產V20s 376.51噸，超過設計產能。釩鈦股份藉由併購整合產能降低生產成本、縮短產能提升時間、擴大自身市佔率，從而與集團資源形成聯動，爲釩液流電池的推廣做好準備；新型儲能加速，公司充分受益：根據國家能源局、統計局數據，1-7月間歇性可再生能源（風電、光伏）發電量佔比約11.1%,而根據中國化學物理電源行業協會介紹，間歇性能源佔比在15%以上，電網安全和穩定性就會受到較大沖擊，因此儲能重要性日益凸顯。新型儲能如全釩液流電池具備安全性高、容量功率解耦以及回收率高等優點，尤其適合佈設在城市周圍以及長時儲能等應用，在安全性、儲能時長要求越來越高的當下將迎來較快發展。公司抓住液流電池商業化發展的歷史機遇期，成立子公司釩觸科技建設2000立方米/年的電解液產線已經於2023年5月25日完成設備安裝和熱負荷試車調試，開展試生產工作，爲後續6萬立方米產線提供技術支撐此外，根據公司與融科儲能簽訂的框架協議，2023年預計將有8000噸左右的釩產品用於儲能，佔公司釩產品的20%;投資建議： 2023年上半年公司產品價格受到傳統領域需求不振影響底部震盪，作爲釩液流電池上游的核心原材料供應商，公司深度佈局釩液流電池賽道，將充分享受新型儲能商業化發展的戰略機遇期紅利。我們預計公司20232025年實現營業收入151.9億元、170.3億元、191.1億元，同比增長0.68%、12.1%、12.2%,實現歸母淨利潤12.5億元、15.9億元、19.9億元，同比增長7.0%、27.5%、24.7%，對應PE29X、23X.18X，維持“買入”評級。
風險提示：產品價格大幅波動風險，產能投放不及預期風險，下游需求不及預期風險