公司於8 月22 日發佈2023 年中報，上半年公司歸母淨利潤2.67 億元，同比下降45.76%，利潤下滑較多，主因江西及周邊區域水泥價格逐月回落，當前水泥價格跌勢未止，下半年或將仍然面臨挑戰。但在穩增長的基調下，我們預計2024 年水泥需求或迎來複蘇，維持公司買入評級。
支撐評級的要點
利潤下滑較多，主因區域內水泥價格持續回落。公司上半年實現營業收入41.06 億元，同比下降29.74%，主因貿易業務下降98.87%，貿易收入由去年同期的15.18 億元下降到今年的0.17 億元，我們認爲公司聚焦主業更有利於加強管控、提質增效，發揮水泥產業鏈的協同效應。上半年公司歸母淨利潤2.67 億元，同比下降45.76%，利潤下降較多。上半年公司經營活動現金流量淨額1.54 億元，較去年的流出0.82 億元較大幅改善。上半年公司毛利率21.16%，淨利率9.54%。
量增價減，份額提升；貿易減少，專注主業。公司上半年水泥產量999 萬噸，同比上升9.48%，而上半年江西省水泥產量爲3774 萬噸，同比下降3.78%。
公司產量逆勢增長，產量口徑份額提升較多，我們認爲這主要得益於公司對核心區域的持續挖掘與周邊區域的持續開拓，份額增長或意味着公司市場競爭力與話語權有望增強，或有利於公司主導行業錯峯停產，維護區域價格。
根據卓創資訊，我們測算上半年江西區域加權水泥參考價約爲387.29 元/噸，較2022 年全年平均下降了44.46 元/噸，這是公司上半年利潤下滑的核心原因。
收入構成來看，上半年公司水泥、混凝土、骨料分別實現收入27.81/10.87/1.43億元，分別同比-1.41/-9.75/-7.66%，佔營收比分別爲67.74/26.48/3.47%，貿易業務收入大幅下降後，公司主業佔比較快提升。
水泥價格尚未止跌，但看好明年穩增長帶動區域需求修復。進入三季度以來，區域的水泥價格仍然在持續回落中，尚未看到明顯止跌趨勢，我們預計公司業績或仍將承壓。但我們認爲當前穩增長基調不變，基建或有望成爲明年穩增長的重要抓手之一，水泥需求有望受提振，公司業績也有望恢復。
估值
考慮區域水泥價格持續回落，我們下調原有盈利預測。預計2023-2025 年公司實現營收97.59、104.26、111.52 億元；歸母淨利7.29、7.65、9.29 億元；每股收益分別爲0.91、0.96、1.16 元，對應市盈率9.0、8.5、7.0 倍。
評級面臨的主要風險
煤炭價格上漲，水泥需求回落，格局惡化。