事件描述
公司發佈2023 年中報，上半年實現收入13.4 億元（同比+31.1%），實現歸屬淨利2.5 億元（同比+71.1%），實現歸屬扣非淨利潤2.3 億元（同比+110.2%）。其中Q2 單季度實現收入7.1 億元（同比+14.4%，環比+14.4%），歸屬淨利潤1.5 億元（同比+61.9%，環比+58.1%），扣非歸屬淨利潤1.4 億元（同比+63.7%，環比+63.0%），Q2 季度業績環比提升。
事件評論
公司持續向複合劑轉型，產能不斷爬坡。上半年公司收入同比增長31.1%，主要由於公司加大複合劑產品的推廣力度，加大對核心客戶的開發准入工作，調配優質資源，積極對接客戶，在覈心客戶准入方面取得突破，複合劑銷量快速增長。公司上半年毛利率爲32.6%（同比+6.9 pct），主要因爲原料價格下降導致成本減少以及高利潤率的複合劑產品收入佔比提升。上半年公司期間費用率12.0%（同比+0.8 pct），其中銷售、管理、財務及研發費用率分別同比變化-0.7、0.0、+1.6 及-0.1 pct。上半年公司財務費用率的增加主要由於匯率變動導致匯兌收益減少以及利息收入減少。
產能快速增長，不斷向複合劑轉型。產能方面，截至2022 年底，公司已經擁有17 萬噸潤滑油添加劑設計年產能，較2021 年增加6.9 萬噸/年。此外，截至2023H1，公司年產15 萬噸潤滑油添加劑系列產品項目進度已達到43.6%，該項目第一期6 萬噸產能已於2022 年第三季度投入生產使用，部分滿足公司產能需求；斥資1.4 億建造的潤滑油添加劑科研中心投資進度目前已達到10.0%。隨着公司產能不斷推進以及研發實力的不斷增強，並持續向複合劑高端產品轉型，收入和業績有望持續迎來較大增長。
單劑產品質量穩定，複合劑產品不斷通過權威認證。公司單劑產品質量穩定，性價比較高，在國外市場存在較大的需求潛力，同時在國內市場也已擁有了較高的行業知名度和美譽度。單劑品類齊全，是進行復合劑配方研發、複合劑API 認證的基礎與前提條件，是以單劑向複合劑轉型，進入主流市場的堅實基礎。複合劑方面，公司目前已自主掌握了CD 級、CF-4 級、CH-4 級、CI-4 級、CK-4 級柴油機油複合劑配方工藝，SE 級、SF 級、SG 級、SJ 級、SL 級、SM 級、SN 級、SP 級汽油機油複合劑配方工藝以及天然氣發動機油複合劑、摩托車油複合劑、船用系統油、船用汽缸油複合劑、抗磨液壓油複合劑、齒輪油複合劑等配方工藝，其中CI-4、SN、SP 級別複合劑已經通過國外權威的第三方臺架測試。截至2023H1，公司複合劑收入佔比達 64.8%，轉型升級卓有成效。
維持“買入”評級。公司是國內領先的潤滑油添加劑供應商和全球主要的無碳紙顯色劑供應商，擁有較齊全的單劑種類及關鍵原料的研發生產能力。2013 年開始向下遊進軍附加值更高的複合劑業務，產品技術全國領先，複合劑持續通過國外權威第三方臺架測試。隨着公司產能不斷釋放，公司有望迎來快速發展。預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲7.4 億元、10.3 億元及13.3 億元。
風險提示
1、上游原材料價格上漲；
2、下游需求低於預期；新項目投產不及預期。