事件
2023 年8 月18 日，公司發佈2023 年中報：公司實現營業收入9.80 億元，同比減小29.59%；實現歸母淨利潤2.23 億元，同比下降54.12%；扣非後歸母淨利潤2.21 億元，同比下降54.03%。
點評：
受下游需求影響業績暫時承壓，中長期來看業績有望恢復2023 上半年，公司實現營業收入9.80 億元，同比減小29.59%。公司實現歸母淨利潤2.23 億元，同比下降54.12%，主要系公司所處的電子元器件行業下游市場景氣度低迷，客戶需求恢復緩慢。公司整體毛利率為46.47%，同比下降8.48 個百分點；淨利率為22.54%，同比下降12.36 個百分點。
主要系毛利率較高的自產業務下滑更多，在收入結構中的佔比下降所致。雖然業績下滑，但公司仍保持了高強度的研發費用支出，並為此加強了人才引進力度，員工人數持續淨增長，同時維持了員工薪酬水準的基本穩定，整體人工成本穩中有升。中長期來看，隨著下游客戶需求逐步回升，公司業績有望恢復。
MLCC 下游需求量偏弱，微波模塊等新業務實現較快增長自產業務實現收入5.66 億元，同比減小31.31%，毛利率71.99%，較上年同期下降10.53 個百分點，主要系客戶對公司核心產品瓷介電容器需求偏弱，導致核心產品銷售下滑所致。其中，瓷介電容器收入5.02 億元，同比下降36.89%，佔自產業務收入88.67%，公司推出的微波模塊、微處理器及微控制器等其他電子元器件收入實現大幅增長，銷售額佔自產業務收入比例上升至9.13%。代理業務實現收入4.12 億元，較上年同期下降26.88%，主要由於部分核心客戶受外部市場影響較大，對未來需求預期持續降低，減少了對電子元器件的採購力度，而公司拓展的新能源汽車、高壓變頻器等領域客戶當期需求增長較快，但短期內難以彌補部分核心客戶的需求減少，導致代理業務收入下滑。
持續加大研發投入，豐富產品品類
報告期內，公司創新研究院成立，鴻遠電子創新中心暨企業總部專案開工建設，公司持續注重研發投入，研發費用為4709.98 萬元，佔自產業務收入8.31%，較上年同期收入佔比提升2.27%。在高可靠領域，公司主要圍繞瓷介電容器及瓷料、濾波器、微波模塊、微控制器和微處理器、陶瓷線路板、陶瓷管殼等產品，持續深度研發，不斷豐富產品品類。在民用領域，大功率射頻微波瓷介電容器、封裝外殼產品已完成部分研發和定型，並實現小批量供貨。同時，車規級多層瓷介電容器代表規格已完成系列研發、產品認證及客戶認證，並實現了小批量供貨。
期間費用率提升，經營現金流量下滑明顯
報告期內，公司期間費用總額1.50 億元，同比增長1.32%，期間費用佔營收比重為15.29%；其中，銷售費用0.42 億元，同比增長8.35%，主要系公司為應對市場需求減弱的外部環境而增加了業務相關費用支出所致；管理費用0.58 億元，同比增長6.75%，主要系公司擴充新業務帶來的專業服務費以及長期資產折舊攤銷費用增加所致；財務費用235.34 萬元，同比減
少49.13%，主要系公司當期現金管理收益增加，且當期開立銀行承兌匯票下降導致承兌相關費用減少所致；研發費用0.47 億元，同比下降5.43%。經營現金流0.20 億，同比下降70.69%，主要系公司當期兌付的商業匯票較上年同期增加所致。
投資建議及盈利預測
多層瓷介電容器作為目前用量最大、發展最快的電子元器件之一，在高可靠領域和民用領域應用廣泛，由於公司目前下游客戶需求恢復較緩慢，考慮到下游裝備的放量節奏，我們下調其盈利預測和評級等級，預計2023-2025 年，公司歸母淨利潤為6.82億元、7.81 億元、9.58 億元，EPS 分別為2.93 元、3.36 元、4.12 元，對應PE 為21.37 倍、18.65 倍、15.21 倍，給予“增持”評級。
風險提示
下游需求不及預期風險，產品毛利率波動風險。