新能源客户不断拓展，布局汽车电子新产品。公司1994 年即成为上汽大众一级供应商，后续相继获得一汽集团、丰田、宝马、奔驰、福特等高端传统汽车的新订单，随着新能源时代的到来，公司调整原有的客户结构，凭借低成本和快速响应优势，目前已经成功进入特斯拉、比亚迪、蔚来、小鹏、Geely、RIVIAN、理想等新能源主流车企供应链，成长空间全面打开。公司进军汽车电子新产品，于2022Q3 成为某国际头部品牌主机厂新能源高强钢电池壳体产品的平台批量供应商，预计生命周期最高总金额约为81 亿元；公司于2023 年初收购了CMS 电子后视镜业务，拥有国内第一家CMS 管理开发团队。此外，公司新订单拓展顺利，2023H1 公司获得新订单金额为51.58 亿元（依据2023 年HIS 数据），较预算目标完成率196%，较去年同期增长31.38%，其中新能源纯电车型订单占比58%，成长动能强劲，未来有望通过不断开拓业务范围和产品结构多元化，实现业绩第二增长曲线。2023 年上半年公司實現營收102.10 億元，同比+25.3%；實現歸母淨利潤5.12 億元，同比+40.3%。其中，2023Q2 實現營收55.73 億元，同比+41.0%，環比+20.2%；實現歸母淨利潤3.13 億元，同比+85.5%，環比+56.5%，公司2Q23 業績超市場預期，主要系因下游客戶銷量改善、海外業務經營向好以及部分匯兌收益所致。我們維持公司2023/24/25 年EPS 預測爲1.48/1.73/2.04 元，參考行業PEG=1 的平均水平，結合公司未來三年業績CAGR 預測爲11.4%，我們給予公司2023 年13xPE 的估值，對應目標價19元，維持“買入”評級。
2Q23 業績超市場預期，下游客戶銷量回暖。8 月23 日，公司發佈2023 年半年報，2023 年上半年實現營收102.10 億元，同比+25.3%；實現歸母淨利潤5.12億元，同比+40.3%。其中，2023 年第二季度實現營收55.73 億元，同比+41.0%，環比+20.2%；實現歸母淨利潤1.44 億元，同比+33.6%，環比+56.5%，公司業績超市場預期，主要系因公司下游客戶銷量反彈驅動營收增長、海外經營改善、以及部分匯兌收益所致。根據Marklines 數據，公司核心客戶一汽大衆銷量約46.7 萬輛，同比+11%，環比+27%；特斯拉銷量約54.36 萬，同比+94%，環比+5%；梅賽德斯奔馳銷量約56.33 萬輛，同比+13%，環比+8%。此外，公司全球佈局進一步優化，1H23 海外業務收入實現18.22 億元，同比+51.7%，經營持續向好。我們認爲，隨着後續新能源客戶項目落地以及以特斯拉爲代表的新勢力內飾、熱成型業務進一步拓展，公司業績有望進一步攀升。
2Q23 毛利率同比改善，經營效率整體穩健。2Q23 公司毛利率爲16.1%，同比+1.1pcts，環比-0.2pct，毛利率同比有所改善，主要系因大客戶一汽/上汽大衆及特斯拉放量，產能利用率有所提升；環比下滑，主要系原材料價格仍位居高位和人力成本上升。2Q23 公司毛利率爲16.1%，同比+1.1pcts，環比-0.2pct。2Q23公司費用率爲8.9%，同比-1.5pcts，環比-0.8pct，經營效率穩步提升。其中銷售費用率爲1.2%，同比-0.4pct，環比-0.5pct；管理費用率爲4.5%，同比-0.8pct，環比+0.1pct；研發費用率爲3.6%，同比-0.3pct，環比-0.1pct；財務費用率爲-0.3%，同比持平，環比-0.3pct。我們認爲，伴隨ABS、聚丙烯、尼龍等主要原材料價格回落，疊加海外產能逐步釋放和全球整合加速推進，公司毛利率和經營水平有望持續改善。
新能源客戶不斷拓展，佈局汽車電子新產品。公司1994 年即成爲上汽大衆一級供應商，後續相繼獲得一汽集團、豐田、寶馬、奔馳、福特等高端傳統汽車的新訂單，隨着新能源時代的到來，公司調整原有的客戶結構，憑藉低成本和快速響應優勢，目前已經成功進入特斯拉、比亞迪、蔚來、小鵬、Geely、RIVIAN、理想等新能源主流車企供應鏈，成長空間全面打開。公司進軍汽車電子新產品，於2022Q3 成爲某國際頭部品牌主機廠新能源高強鋼電池殼體產品的平台批量供應商，預計生命週期最高總金額約爲81 億元；公司於2023 年初收購了CMS 電子後視鏡業務，擁有國內第一家CMS 管理開發團隊。此外，公司新訂單拓展順利，2023H1 公司獲得新訂單金額爲51.58 億元（依據2023 年HIS 數據），較預算目標完成率196%，較去年同期增長31.38%，其中新能源純電車型訂單佔比58%，成長動能強勁，未來有望通過不斷開拓業務範圍和產品結構多元化，實現業績第二增長曲線。
全球優化穩步推進，有望全面打開利潤彈性空間。自2014 年起，德國華翔連續大額虧損；2020 年，公司開始對歐洲業務進行大力重組，關閉位於德國的HSB工廠並進行裁員，相關工作於2021 年正式完成。同時，北美產能完成向墨西哥工廠轉移，現已進入批產階段，未來有望徹底解決海外虧損對公司整體業績的拖 累。公司2023H1 北美業務（美國、墨西哥、加拿大）扣除新納入合併報表“北美井上”的影響，實現業務收入8.14 億元，同比+16.2%，淨利潤爲-4,429.77 萬元，較去年同期減虧8,893.5 萬元；歐洲方面（德國、羅馬尼亞）營業收入同比+49.3%，虧損放大至6,471 萬元，主要系因較多新項目量產，爬坡期質量不穩定。我們預計公司北美業務改善將成爲海外業務減虧的重點，歐洲區業務有望隨新項目量產爬坡穩步提升利潤水平，公司全球化業務穩步推進，減虧利潤彈性有望打開業績增長空間。
風險因素：全球汽車銷量不及預期；公司海外業務重組不及預期；產品研發進度不及預期；新產品和新客戶擴展不及預期；原材料價格波動。
盈利預測、估值與評級：公司是全球汽車內外飾及金屬件優質供應商，配套特斯拉、大衆、奔馳、寶馬等主流客戶的同時，拓展特斯拉、比亞迪、蔚來等新客戶，輕量化、電子化產品不斷開拓，全球佈局持續優化，有望全面打開利潤成長空間，我們維持公司2023/24/25 年EPS 預測1.48/1.73/2.04 元，參考行業PEG=1 的平均水平，結合公司未來三年業績CAGR 預測爲11.4%，我們給予公司2023年13xPE 估值，維持目標價19 元，維持“買入”評級。
