公司23H1 水泥及熟料收入365.28 亿元，同比下滑17.14%，销量方面，23H1水泥/熟料分别为10692/1473 万吨，同比分别下降3.01%/12.48%。计算综合吨均价同比下滑46.67 元达300 元/吨，受益于煤炭价格下行，吨成本同比下滑26.55 元达257 元/吨，最终实现吨毛利43 元，同比下降20.13 元/吨。23H1 年公司骨料/商混收入25.7/130.3 亿元，同比-23.6%/+5.98%，销量分别为6342 万吨/3375 万方，同比+25.53%/-10.22%，毛利率分别为37.15%/10.64%，同比-10.21/-2.99pct。截至上半年末公司拥有熟料/商混/骨料产能分别为3.2 亿吨/3.9 亿方/2.3 亿吨，产能均居全国第一，在建骨料产能4000 万吨，市场范围涵盖25 个省，东部/中南部/北部/西部分别占比31%/19%/26%/24%，非水泥业务收入占比达到31.7%，毛利占比达34.5%。公司上半年實現歸母淨利潤1.42 億元，同比下降95.94%公司發佈 23 年中報，上半年實現收入/歸母淨利潤534.43/1.42 億元，同比-18.36%/-95.94%，上半年實現扣非歸母淨利潤-4.10 億元，同比-113.83%。
其中Q2 單季度實現收入/ 歸母淨利潤310.64/13.73 億元， 同比-16.49%/-44.33%，扣非歸母淨利潤10.17 億元，同比-50.62%。
水泥量價齊跌，骨料收入增長較快
公司23H1 水泥及熟料收入365.28 億元，同比下滑17.14%，銷量方面，23H1水泥/熟料分別為10692/1473 萬噸，同比分別下降3.01%/12.48%。計算綜合噸均價同比下滑46.67 元達300 元/噸，受益於煤炭價格下行，噸成本同比下滑26.55 元達257 元/噸，最終實現噸毛利43 元，同比下降20.13 元/噸。23H1 年公司骨料/商混收入25.7/130.3 億元，同比-23.6%/+5.98%，銷量分別為6342 萬噸/3375 萬方，同比+25.53%/-10.22%，毛利率分別為37.15%/10.64%，同比-10.21/-2.99pct。截至上半年末公司擁有熟料/商混/骨料產能分別為3.2 億噸/3.9 億方/2.3 億噸，產能均居全國第一，在建骨料產能4000 萬噸，市場範圍涵蓋25 個省，東部/中南部/北部/西部分別佔比31%/19%/26%/24%，非水泥業務收入佔比達到31.7%，毛利佔比達34.5%。
公司積極開展業務整合，有效提升集團化管控效能，未來內部協同效應有望進一步發揮。
淨利率已基本觸底，現金流同比增加
23H1 公司整體毛利率15.09%，同比-3.34pct，其中，Q2 單季度整體毛利率18.51%，同比/環比分別+0.40/+8.18pct。上半年期間費用率13.36%，同比+2.33pct ， 其中銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別為1.25%/6.73%/1.68%/3.70%，同比分別-0.02/+1.35/+0.73/+0.28pct。最終實現淨利率0.12%，同比-5.89pct。上半年資產負債率67.77%，同比+0.35pct，資本結構保持穩定。經營性現金流淨額86.11 億元，同比+32.77 億元，主要受益於付現比下降，上半年公司付現比73.8%，同比下滑13.64pct。
盈利具較大恢復彈性，維持“買入”評級
公司具備規模優勢，若需求出現好轉，產能利用率的提升有望帶動成本優化，盈利存較大恢復彈性。考慮到上半年業績下滑，下調公司23-25 年歸母淨利潤預測至26.3/57.3/73.4 億元（前值61.4/76.0/88.2 億元），參考可比公司，給予公司23 年1.0 倍PB，目標價9.59 元，維持“買入”評級。
風險提示：水泥需求不及預期、旺季漲價不及預期、煤炭成本上漲等。
