厦门国贸于2023 年8 月24 日发布2023 年半年度报告：

2023 年上半年，公司实现营业收入2718.90 亿元，同比增长2.17%；归母净利润15.78 亿元，同比下降12.03%；经营活动产生的现金流量净额为-101.16 亿元，上年同期为-226.91 亿元；基本每股收益为0.61 元，同比下降12.86%；加权平均净资产收益率为6.25%，同比减少1.59 个百分点。

2023 年第二季度，公司实现营业收入1483.27 亿元，同比下降5.20%，环比增长20.04%；归母净利润8.38 亿元，同比下降23.16%，环比增长13.35%；经营活动产生的现金流量净额为158.40 亿元，2022 年第二季度为34.36 亿元，2023 年第一季度为-259.57 亿元。

行业景气承压背景下，公司主业保持稳健经营态势。2023 年上半年，面对市场需求减弱、部分大宗商品价格下跌等不利因素，公司供应链管理业务实现营业收入2696.30亿元，同比增长2.93%；结合期货损益后的综合毛利率为1.50%，综合毛利率波动幅度小于大宗商品价格波动幅度，保持盈利能力相对稳定。1）核心品类市场份额稳步提升。2023 年上半年，公司铁矿经营货量超4000 万吨，同比增长超20%；钢材经营货量超2000 万吨，同比增长超30%；煤炭经营货量超2500 万吨，同比增长超70%。2）新兴品类持续开发拓展。2023 年上半年，公司新开拓石墨烯、木片等品类，以及生物质燃料、稀土材料、稀有金属等新能源新材料产业品种，后续有望成为新的增长极。

多形式深化产业链布局，提升综合服务能力。1）2023 年上半年，公司收购江西庐山砂石矿项目，推进荒料砂石矿的建设和生产；收购山东兴诺再生资源有限公司，拓展废钢回收加工业务；新增签订海外煤炭进口长协，保障和稳定能源供应；加大关键物流节点布局，合资成立厦门启润协海航运有限公司，提升内贸航运业务的物流服务能力；国贸海运成功接管2.3 万吨新造油化船，首次介入油化船管理。2）2023 年上半年，公司依托布局在马六甲海峡的30 万吨级浮式储油轮，打通油品经营全产业链，加速拓展船用燃料油直接用户，油品经营货量增长超150%；与头部聚酯企业及优质棉花棉纱生产企业加大合作力度，棉花经营货量增长超100%。

国际化业务布局加快推进，数字化应用赋能运营提效。1）2023 年上半年，公司完成进出口总额90.50 亿美元，同比增长6.98%；“一带一路”沿线贸易规模近500 亿元，同比增长超30%；新增设立印尼平台公司，多个业务单位在印尼、越南等地设立办事处；合资成立国贸宝华海运有限公司，布局亚洲至西非散杂货船的运营、租船等业务；与马来西亚东钢集团有限公司、长城钢铁印尼有限公司等国外钢厂终端开展合作。2）2023 年上半年，公司供应链一体化业务协同平台“国贸云链”累计订单超4 万笔，成交金额超160 亿元；供应链金融项目“国贸云链·金贸通”已累计帮助约540 家企业客户取得28 亿元银行供应链金融授信额度；物流业务中台“国贸云链·慧通+”已完成11 个仓库的仓储系统上线，可全程跟踪仓库业务的物流和成本管理。

盈利预测、估值及投资评级：我国大宗供应链行业发展空间广阔，当前市场集中度较低，头部企业有望实现强者恒强，我们看好公司经营规模和市场占有率的成长性，考虑到后续需求有望回暖以及公司业务结构的逐步优化，维持此前对公司的盈利预测。

预计公司2023-2025 年实现归母净利润分别为31.20、36.31、41.96 亿元，每股收益分别为1.40、1.63、1.89 元，当前股价7.49 元，对应的PE 分别为5.3X/4.6X/4.0X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济环境恶化风险、大宗商品价格下跌风险、应收款坏账增加风险、业务拓展不及预期风险、研报使用信息数据更新不及时风险。