事件：公司2023 年8 月24 日發佈2023 年半年報，23H1 實現營業收入89.39 億元，同比增長1.06%；歸母淨利潤0.84 億元，同比增長242.65%；扣非歸母淨-0.27 億元，同比增長78.14%；毛利率同比提升1.52pcts 至9.46%，其中Q2 同比/環比提升9.19/8.13pcts 至14.33%；EPS 0.05 元/股。
點評：電量電價雙升，Q2 成本下降。公司業績預告顯示歸母淨利潤約0.8億元（同比扭虧）、扣非歸母淨約-0.25 億元，公司中報披露業績基本符合業績預告，也符合我們此前預期。收入端，公司23H1 實現電量電價雙提升，發電量/上網電量同比增長2.37%/2.02%，發電機組平均利用小時同比增長49 至2138 小時，平均上網電價為399.39 元/兆瓦時，同比增長1.44%（5.66 元/兆瓦時）；成本端，公司23H1 平均綜合標煤單價977.54元/噸，同比提高1.44%（13.89 元/噸），測算可得Q2 已低於900 元/噸，預計隨著煤價中樞整體下移，公司燃料成本有望持續降低，考慮煤炭庫存週期影響，疊加電價有望維持高位，公司盈利能力或逐季提升。
在建儲備專案充足，規模有望持續增長。截至23H1 末，公司控制/權益運營裝機容量915/962 萬千瓦，持股51%壽陽熱電70 萬千瓦1 號機組已於7 月19 日通過168 小時試運，2 號機組及持股50%陽泉熱電132 萬千瓦2 臺機組均預計於23H2 投產。此外，公司控股西柏坡電廠四期66 萬千瓦、任丘熱電二期70 萬千瓦，參股國能滄東三期132 萬千瓦、國能衡豐二期132 萬千瓦均已獲得核准，公司權益裝機規模有望持續增長，帶動營收利潤持續提升。
研發投入大幅增長，機組競爭力或提升。公司23H1 期間費用率同比增長2.43pcts 至11.42%，主要原因為公司加大研發投入，累計完成4.25 億元（+421.34%），研發費用同比增長518.2%至4.14 億元，研發費用率同比增長3.87pcts 至4.63%，在研科技專案達168 項。公司研發投入大幅提升或有助於提升公司火電機組調峰調頻及其他輔助服務能力、降低供電煤耗率及綜合燃料單價、提高機組運行穩定性及供熱能力等，隨著全國特別是河北省新能源裝機及佔比快速提升，火電機組有望作為電力系統“壓艙石”發揮更重要的作用，並隨著輔助服務市場、現貨市場、省間市場、碳交易市場、容量市場逐步建立及完善獲取額外收益。
盈利預測：預計2023-2025 年公司營業收入184.07/187.21/193.91 億元，歸母淨利潤2.46/7.11/9.34 億元，EPS 0.14/0.40/0.52 元，對應PE 分別為45.28 /15.65/11.91 倍，維持“增持”評級。
風險提示：煤價回落不及預期，交易電價不及預期。