2023H2 利潤改善趨勢不明朗,等待2024 年企穩回升
基於車載顯示屏模組行業競爭格局變化,我們分別將公司2023-2025 年淨利潤預測由6.3/8.3/10.5 億港元下調至4.8/5.9/6.7 億港元, 對應同比增速爲-18%/22%/14%,對應EPS 分別爲0.6/0.8/0.9 港元;當前股價7.68 港幣分別對應2023-2025 年12.0/9.8/8.6 倍PE。2023H2 車載屏行業價格競爭趨勢或仍將持續,重點等待2024 年海外業務加速放量、車載顯示系統級業務“三步走”戰略逐步推進有望推動整體利潤企穩回升,下調至“增持”評級。
2023H1 行業價格競爭導致毛利率下降,非經營性收益增加以緩和利潤壓力
2023H1 公司營收同比上升7.85%至52 億港元,增速放緩主要源自行業價格競爭;分業務來看,公司2023H1 TFT 與觸控屏顯示模組業務收入佔比達89%,PSV 收入佔比爲11%,同比增長分別爲10%及-9%;分地區看,公司收入主要來自中國,中國區、海外市場收入佔比穩定在70%/30%。受限於行業價格競爭,公司毛利率由2022H2 的9.3%環比下滑3 pct 至2023H1 的6.3%,得益於政府補貼、資產收益在內的非經營性收益增加、緩和業績壓力,公司淨利率僅由2022H2 的5.6%環比下降1.7 pct 至2023H1 的3.9%。
國內車載屏競爭格局膠着,等待2024 年海外高端項目上量
車載顯示屏模組行業競爭格局仍處膠着狀態,2023H2 利潤改善趨勢尚不明朗,等待2024 年海外高端項目上量或有望驅動整體業績企穩回升。公司海外市場拓展順利,於海外供應鏈地位逐步提升,2023 年歐美高端屏定點項目數量預計與2022 年維持一致,當前歐美頂級品牌定點已超過2022 年全年,公司目標爲2025年實現海外收入佔比50%。中長期,公司持續推進車載顯示器件、車載顯示系統、智能座艙解決方案“三步走”戰略有望打開盈利空間,2023 年已實現北美核心主機廠系統級訂單突破。
風險提示:產品推出不如預期、產能及供應鏈風險、新能源汽車增速不如預期。