1、KA 与经销商渠道承压，剔除汇率影响后线上渠道收入同比增长6%。①分品类看：1H23 衣物清洁护理业务收入19.58 亿港元，同比-20.1%，主因公司为缩短KA 回款周期而提供额外折扣，且疫情后经销商降低库存水平所致；个护/家清业务收入同比分别-47.9%/-28.2%，主因疫情后消毒产品的需求下降；②分渠道看：1H23 线上渠道收入14.48 亿港元，同比-1.9%，主因人民币对港元贬值，若以人民币计线上渠道收入同比+6.4%；KA 与经销商渠道有所承压，1H23 收入分别为1.32/6.42 亿港元，同比分别-59.5%/-40.5%，主因公司为KA 提供额外折扣以优化应收账款余额，且经销商降低库存水平。1H23 業績低於我們預期
藍月亮公佈1H23 業績：收入22.23 億港元，同比減少22.9%，若剔除人民幣兌港元貶值的影響，1H23 以人民幣計的收入同比下降16.3%；歸母淨虧損同比擴大至1.67 億港元，低於我們預期，主因費用支出較爲剛性，且公司考慮到部分客戶信貸風險增加，計提金融資產減值虧損撥備。
發展趨勢
1、KA 與經銷商渠道承壓，剔除匯率影響後線上渠道收入同比增長6%。①分品類看：1H23 衣物清潔護理業務收入19.58 億港元，同比-20.1%，主因公司爲縮短KA 回款週期而提供額外折扣，且疫情後經銷商降低庫存水平所致；個護/家清業務收入同比分別-47.9%/-28.2%，主因疫情後消毒產品的需求下降；②分渠道看：1H23 線上渠道收入14.48 億港元，同比-1.9%，主因人民幣對港元貶值，若以人民幣計線上渠道收入同比+6.4%；KA 與經銷商渠道有所承壓，1H23 收入分別爲1.32/6.42 億港元，同比分別-59.5%/-40.5%，主因公司爲KA 提供額外折扣以優化應收賬款餘額，且經銷商降低庫存水平。
2、原材料價格下行驅動毛利率改善。受益於原材料價格下行，1H23 毛利率同比提升2.2ppt 至55.2%。費用端，1H23 公司管理費用率同比+6.9ppt 至24.3%，主因收入基數下降且行政與研發人員成本提升；銷售費用同比-7.7%，主因人民幣兌港元（業績貨幣）貶值，銷售費用率同比+7.9ppt 至47.6%。此外，1H23 其他綜合收益爲0.13 億港元，對比1H22 其他綜合虧損1.14 億港元，主因外匯虧損減少；考慮到部分客戶信貸風險增加，公司計提金融資產減值虧損撥備0.72 億港元。綜合影響下，1H23 歸母淨虧損1.67 億港元。
3、關注新品推廣及渠道優化進展。①產品端：公司圍繞功能化、細分化趨勢不斷豐富產品矩陣，積極推廣內衣專用洗衣液、運動型洗衣液等新品，並積極拓展個護、家清品類。②渠道端：線上渠道方面，公司優化營銷策略和產品組合，2023 年“618”期間公司在京東和抖音平台銷售額均位居衣物清潔品類第一名；線下渠道方面，公司通過經銷商持續拓展下沉市場，並增加推廣銷售人員以促進終端銷售；KA 渠道方面，公司專注於降低應收賬款水平，並通過推廣高毛利新品及暢銷品以拉動銷售。
盈利預測與估值
考慮到KA 和經銷渠道有所承壓，及公司計提金融資產減值虧損撥備，我們下調2023 和2024 年EPS 預測9%和7%至0.16 和0.18 港元。當前股價對應24 倍/20 倍市盈率2023/2024 年市盈率。維持跑贏行業評級，但由於盈利預測調整，我們下調目標價9%至5 港元，對應32 倍/27 倍2023/2024年市盈率，較當前股價有34%的上行空間。
風險
行業競爭加劇；原材料價格波動；新品推廣不力；產品質量問題。
