静待英国、江苏植保基地扭亏。从子公司情况看，公司英国子公司 LianhetechHoldco Limited 1H23 实现营业收入3.81 亿元（YoY+54.9%），净利润亏损1.65 亿元，亏损同比增加3601 万元。子公司江苏联化1H23 实现营业收入7.0 亿元（YoY-25.0%），净利润亏损5116 万元，同比转亏。公司是中国植保CDMO 领域的先行者及领先者，践行大客户战略，与国际头部植保企业深度合作，海外基地的布局进一步提高了客户供应链的稳定性。我们认为，全球植保行业有望在4Q23-1H24 转暖，公司英国、江苏基地或逐渐减亏。1H23 業績低於市場預期
公司公佈1H23 年業績：營業收入36.65 億元（YoY-1.0%，HoH-11.9%），歸母淨利爲2458.8 萬元（YoY-88.0%，HoH-95.0%），扣非歸母淨利潤爲1.30億元（YoY-38.6%，HoH-56%）。公司1H23 毛利率爲22.0%（YoY-4.4pct，HoH-4pct），淨利率爲0.7%（YoY-4.8pct，HoH-11.2pct）。公司醫藥/植保/功能化學品/其他工業產品收入分別爲8.11/24.76/0.86/2.84 億元，YoY+5.9%/-7.6%/-26.7%/+109.3%，毛利率分別爲36.4%/16.9%/17.4%/25.9%，YoY-0.03/-6.5/-9.7/-1.4ppt。單季度來看，公司2Q23 實現營業收入17.08 億元（YoY-15.0%，QoQ-12.7%），歸母淨利虧損0.2 億元，扣非歸母淨利潤0.87億元（YoY-44.9%，QoQ+105.5%）。公司1H23 非經常性損益主要是以套期保值爲目的的衍生品投資的公允價值變動損益達1.31 億元。公司1H23 業績低於市場預期，植保行業仍處於“去庫存”週期，訂單量減少使公司植保業務收入利潤雙降。截至1H23，公司市淨率爲1.13，處在上市以來0.06%分位數。我們認爲多重不利背景下，公司經營業績承壓，但仍佈局諸多優質資產，醫藥業務維持穩健增長，底部投資價值凸顯。
發展趨勢
靜待英國、江蘇植保基地扭虧。從子公司情況看，公司英國子公司 LianhetechHoldco Limited 1H23 實現營業收入3.81 億元（YoY+54.9%），淨利潤虧損1.65 億元，虧損同比增加3601 萬元。子公司江蘇聯化1H23 實現營業收入7.0 億元（YoY-25.0%），淨利潤虧損5116 萬元，同比轉虧。公司是中國植保CDMO 領域的先行者及領先者，踐行大客戶戰略，與國際頭部植保企業深度合作，海外基地的佈局進一步提高了客戶供應鏈的穩定性。我們認爲，全球植保行業有望在4Q23-1H24 轉暖，公司英國、江蘇基地或逐漸減虧。
醫藥板塊維持穩健增長。公司1H23 醫藥CDMO 業務管線持續推進，完成了5 個驗證項目，公司醫藥國外客戶拓展順利，上半年已經與兩家國外醫藥領域龍頭公司加深了研發合作。另一方面，公司醫藥CRO 業務正式起步，CRO研發基地建設圓滿完成並投入使用。在研發領域，公司上半年通過涉及連續反應，酶技術，多肽合成在內的多項新技術，推動了多項新項目的落地。
盈利預測與估值
植保行業“去庫存”週期仍未結束，公司業績下滑明顯，我們下調2023/2024 年淨利潤54%/28%至3.40/7.07 億元。當前股價對應2023/2024 年23.4 倍/11.3 倍市盈率。公司植保業務承壓但醫藥業務仍穩健發展，我們下調目標價20%至12.75 元對應34.5 倍2023 年市盈率和16.6 倍2024 年市盈率，維持跑贏行業評級，較當前股價有47.9%的上行空間。
風險
醫藥中間體發展低於預期，農藥中間體價格大幅下行。